>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債估值性價比提升，正股盈利預期強度與分歧雙升-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
1154KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
任瞳,王武蕾,梁雨辰 |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：過去1個月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場整體的已實現(xiàn)收益率為-1.31%，平價端的正股指數(shù)下跌2.86%，轉(zhuǎn)債市場整體超額收益為1.55%。風格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別下跌0.54%、0.66%和1.45%，3種細分風格下轉(zhuǎn)債相對正股的超額收益分別為債性1.83%、平衡1.87%和股性1.64%。4月受關稅沖擊影響正股市場普遍下跌，轉(zhuǎn)債受債底依托跌幅小于正股。
從衍生品定價看，轉(zhuǎn)債市場估值性價比有明顯回升。目前轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)定價偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為1.09元、余額加權(quán)值為0.82元，轉(zhuǎn)債市場價格仍在合理區(qū)間內(nèi)，但4月從小幅偏貴轉(zhuǎn)換至小幅偏便宜，市場ALPHA的短期內(nèi)走勢觀點為中性偏多。此外在結(jié)構(gòu)上，債性轉(zhuǎn)債的偏低估幅度更高。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值仍有修復空間。當前全市場轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)為2.07，處于歷史滾動5年區(qū)間的18.05%分位數(shù)，位于中性偏低的區(qū)間內(nèi)。從時序數(shù)據(jù)看，轉(zhuǎn)債正股估值自年初以來從歷史低位回升，4月又有所回調(diào)，但仍處于上行修復周期內(nèi)，具備賠率價值。
從分析師情緒看，正股盈利預期強度和分歧雙升。全市場轉(zhuǎn)債對應正股的分析師一致預測營收增速同比值為-3.47%、凈利潤增速同比值為-3.12%，相對上個月月末分別提升0.42%和2.10%，同時，盈利預期分歧分別提升0.51%和1.48%，有明顯升高。本期分析師情緒回暖，但機構(gòu)觀點不一性增強。
轉(zhuǎn)債基金持倉DELTA維持原位。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風格占比情況，并計算加權(quán)DELTA值。目前全市場轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為69.78%，相對3月底的69.38%提升約0.41%。整體看，3月機構(gòu)持倉風險偏好有所下降，4月維持原位，目前股性轉(zhuǎn)債的DELTA貢獻占比最高。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：4月絕對收益為-0.51%，策略2017年起的長期年化收益率為15.17%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.26，月度勝率為61.36%。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：4月絕對收益-0.28%，策略2017年起的長期年化收益率為15.16%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.35，月度勝率為64.77%。
風險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當市場環(huán)境變化時，存在失效風險。
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