>> 信達(dá)證券-交運(yùn)行業(yè)24年度復(fù)盤(pán)及25Q1總結(jié)：交運(yùn)整體穩(wěn)健，看好物流發(fā)展-250509
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共46頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
匡培欽,黃安,秦夢(mèng)鴿 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
物流 |
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本期內(nèi)容提要:
快遞：件量維持相對(duì)高增，看好順豐控股現(xiàn)金價(jià)值。
1）件量端：一季度行業(yè)及龍頭件量延續(xù)相對(duì)高增長(zhǎng)。2024年快遞行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量1750.8億件，同比+21.5%，25Q1實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量451.4億件，同比+21.6%。分公司來(lái)看，2025年一季度圓通、韻達(dá)、申通、順豐分別實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量67.79億件、60.76億件、58.07億件和35.41億件，累計(jì)增速來(lái)看，申通26.6%＞韻達(dá)22.9%＞圓通21.7%＞順豐19.7%。
2）價(jià)格及盈利端：一季度價(jià)格博弈程度加劇，公司單票盈利承壓。Q1行業(yè)累計(jì)單票價(jià)格7.66元，同比-8.8%。直營(yíng)快遞方面，25Q1順豐控股歸母凈利潤(rùn)同比+16.9%，歸母凈利率3.2%，同比+0.27pct，利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。電商快遞方面，受價(jià)格博弈程度加劇影響，單票盈利承壓，25Q1圓通/韻達(dá)/申通歸母凈利潤(rùn)分別同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，綜合單票歸母凈利潤(rùn)0.126元、0.053元、0.041元，分別下降0.04元、0.03元、0.00元。
3）投資建議：?jiǎn)瘟糠矫?，直播電商進(jìn)一步崛起背景下，一方面網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)滲透率進(jìn)一步提升，另一方面網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)行為的下沉化和碎片化推動(dòng)了單快遞包裹實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)額的下行，我們認(rèn)為快遞業(yè)務(wù)量仍有較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。單票盈利方面，受行業(yè)價(jià)格博弈程度提升影響，電商快遞單票盈利承壓，建議關(guān)注2025年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。推薦順豐控股，作為綜合快遞物流龍頭，我們看好公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)及現(xiàn)金流拐點(diǎn)到來(lái)后邁入新發(fā)展階段。
航空：供需有望改善拉動(dòng)票價(jià)回升，帶來(lái)航司業(yè)績(jī)彈性。
1）經(jīng)營(yíng)情況：行業(yè)客座率修復(fù)到19年水平并持續(xù)高位。2024年行業(yè)ASK及RPK均已超過(guò)2019年水平，但客座率前期還有缺口，1月客座率較2019年同期-2.1pct，至12月客座率超過(guò)2019年同期1.2pct，全年行業(yè)客座率達(dá)到83.3%，超過(guò)2019年0.1pct，同比+5.4pct。2024年國(guó)內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比+12.0%，較2019年同期+20.4%。國(guó)際線周轉(zhuǎn)量從年初1月恢復(fù)率70.7%，至12月恢復(fù)到95.7%，全年累計(jì)恢復(fù)率為85.2%。
2024年票價(jià)表現(xiàn)偏弱，25Q1以來(lái)票價(jià)跌幅有所收窄。2024年民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)約767元，同比-12.1%，較2019年同期-3.8%，全年票價(jià)表現(xiàn)偏弱。25Q1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)734元，同比-12.0%，過(guò)去四周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20、4.21-4.27）周度平均票價(jià)同比分別-8.0%、-7.6%、-5.8%、-8.5%，同比跌幅有所收窄。
2）財(cái)務(wù)情況：2024年三大航大幅減虧，票價(jià)拖累整體盈利水平。2024年行業(yè)客座率修復(fù)、供給仍有增長(zhǎng)，國(guó)際線持續(xù)恢復(fù)帶動(dòng)整體出行量增長(zhǎng)。行業(yè)供給相對(duì)充裕、票價(jià)表現(xiàn)偏弱，三大航大幅減虧，仍為凈虧損。2024年國(guó)航/南航/東航/春秋/吉祥營(yíng)收同比分別+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%。國(guó)航/南航/東航歸母凈利同比減虧分別8.1/25.1/39.4億元，春秋/吉祥歸母凈利同比分別增長(zhǎng)0.7%/17.5%。受票價(jià)拖累，2024年航司單位RPK收入有不同程度下降，成本端受益于油價(jià)下跌、機(jī)隊(duì)利用率提升等，單位成本有所下降。
3）投資建議：供給受限、票價(jià)有望回升改善航司業(yè)績(jī)，建議關(guān)注板塊投資機(jī)會(huì)。看好旺季的供需改善：供給端從機(jī)隊(duì)×利用小時(shí)數(shù)×客座率帶來(lái)的供給看，1）供應(yīng)鏈問(wèn)題疊加美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”影響，飛機(jī)引進(jìn)或進(jìn)一步放緩；2）受發(fā)動(dòng)機(jī)維修影響利用率短期提升有限；3）國(guó)內(nèi)線客座率維持高位水平，整體旺季運(yùn)載能力或提升空間有限。需求端從春節(jié)及清明小長(zhǎng)假看，旺季需求持續(xù)增長(zhǎng)，供需或?qū)⒏纳?，票價(jià)低位有望回升?？春煤娇粘鲂械某掷m(xù)復(fù)蘇，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)國(guó)航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中國(guó)東航等。
港口：行業(yè)吞吐量穩(wěn)增，青島港盈利及分紅能力領(lǐng)先
1）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：全國(guó)港口貨物吞吐量整體維持穩(wěn)增。2024年，全國(guó)港口實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量175.95億噸，同比增長(zhǎng)3.66%，2021～2024年CAGR為4.21%；全國(guó)港口實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量3.32億標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)6.98%，2021～2024年CAGR為5.5%。2025年第一季度，全國(guó)港口實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量42.22億噸，同比增長(zhǎng)3.23%；全國(guó)港口實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量0.83億標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)8.21%。
2）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：青島港維持穩(wěn)增，招商港口增速突出。青島港業(yè)績(jī)整體受益于集裝箱吞吐量穩(wěn)增，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.33%，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.51%；唐山港2025年第一季度階段性受制于吞吐量下滑，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.8%，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下滑29.53%；招商港口2024年各區(qū)域港口投資表現(xiàn)優(yōu)秀，2025年第一季度受益于珠三角集裝箱吞吐量高增，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.44%，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.21%。
3）投資建議：建議關(guān)注ROE、分紅能力持續(xù)優(yōu)于行業(yè)的青島港。2024年，青島港ROE以12.65%居首于港口板塊，青島港、唐山港ROE分別超出A股港口板塊平均水平5.74、2.80個(gè)百分點(diǎn)。分紅方面，唐山港、招商港口、青島港2024年股息率分別以4.3%、3.6%、3.5%穩(wěn)居行業(yè)前列。
公路：Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，看好現(xiàn)金流價(jià)值。
1）行業(yè)層面：2024年受極端天氣影響公司盈利承壓，25Q
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