>> 西部證券-濟川藥業(yè)(600566)跟蹤點評：業(yè)績短期承壓，研發(fā)管線持續(xù)豐富-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陸伏崴 |
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財務摘要：2024年實現營業(yè)收入80.17億元/-16.96%，歸母凈利25.32億元/-10.32%；扣非歸母凈利22.66億元/-15.84%。其中24Q4實現收入22.12億元/-29.06%，歸母凈利6.29億元/-28.44%。25Q1實現收入15.25億元/-36.51%，歸母凈利潤4.40億元/-47.91%。
受集采等因素影響，主力產品收入承壓。分行業(yè)來看，2024年公司商業(yè)端實現營業(yè)收入3.38億元/-5.94%；工業(yè)端實現營業(yè)收入76.59億元/-17.46%，其中清熱解毒、兒科、消化產品分別實現營收26.88億元/-20.45%、22.54億元/-17.78%、11.55億元/-31.52%。營收下降主要系核心產品蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒受上年同期收入高基數的影響，同時消化產品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊受醫(yī)藥集采政策影響。預計后續(xù)高基數壓力趨緩。
毛利率承壓，銷售費用持續(xù)優(yōu)化。2024年公司綜合毛利率為79.25%/-2.27pcts，其中工業(yè)毛利率為81.21%/-1.84pcts。2024年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為36.85%/5.40%/5.55%，同比-4.65pcts/+1.54pcts/+0.74pcts，其中銷售費用率下降明顯主要受益于公司持續(xù)深化營銷管理，優(yōu)化銷售渠道。
新藥研發(fā)成果豐碩，BD打開成長空間。公司立足中藥、仿制藥、改良新藥均衡布局，加快推進創(chuàng)新藥進度，獲得鹽酸非索非那定干混懸劑、左氧氟沙星氯化鈉注射液、拉呋替丁片、小兒法羅培南鈉顆粒、羅沙司他膠囊、西他沙星顆粒的藥品注冊證書。此外，公司以商業(yè)拓展賦能外延式擴張，達成了4項產品引進或合作協(xié)議，有望為公司長遠發(fā)展帶來新動能。
投資建議：預計公司2025/2026/2027年EPS分別為2.36/2.66/2.96元。公司核心產品優(yōu)勢領先，高基數等因素影響趨緩，自研+BD持續(xù)推進，增長動能充足，維持“增持”評級。
風險提示：BD進度不及預期風險，行業(yè)政策風險，產品推廣不及預期風險。
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