>> 德邦證券-煤炭行業(yè)周報：板塊業(yè)績有望筑底，尋找相對確定性機會-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
大小： |
1765KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
翟堃 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資要點：
25Q1業(yè)績同環(huán)比下滑，尋找相對確定性投資機會。據(jù)CCTD中國煤炭市場網(wǎng)，2024年煤炭全行業(yè)實現(xiàn)營收31603.3億元（同比-11.1%），利潤總額6046.4億元（同比-22.2%），營業(yè)成本21120.4億元（同比-7.8%）。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會，25Q1煤炭全行業(yè)實現(xiàn)收入6279億元（同比-19%）；實現(xiàn)利潤總額803.8億元（同比-47.7%）。上市公司（申萬一級）2024年收入14308億元（同比-5.4%），歸母凈利1494.5億元（同比-19.1%），24Q4收入3635.2億元（同比+3.7%，環(huán)比+1.9%），歸母凈利298.1億元（同比-6%、環(huán)比-24.37%）；2025Q1收入2954億元(同比-18.1%，環(huán)比-18.7%)，歸母凈利潤291.9億元（同比-30%，環(huán)比2.1%）。截至25Q1板塊資產(chǎn)負(fù)債率為44.7%，較上年略增0.6PCT。2024年及25Q1煤炭價格回落是板塊公司業(yè)績同比下滑的主要原因，隨著2024年三季度生產(chǎn)逐步恢復(fù)，公司以量補價對沖業(yè)績下滑影響，擁有高長協(xié)的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)健。展望后市，我們認(rèn)為在供給穩(wěn)健釋放后，宏觀預(yù)期及需求改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素。在市值管理政策催化下，前期已有中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、平煤股份、永泰能源、蘭花科創(chuàng)、廣匯能源多家上市公司披露增持回購政策，板塊持續(xù)凸顯投資價值。
補庫需求尚未釋放，煤價維持震蕩。A）價格及事件回顧：截至5月9日，Q5500秦皇島動力煤價630元/噸，較前值下跌約22元/噸（環(huán)比-3.37%）。產(chǎn)地方面，近期產(chǎn)區(qū)供應(yīng)穩(wěn)中小幅增加，部分前期因月度任務(wù)完成停產(chǎn)減產(chǎn)的煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)，整體供應(yīng)較為寬松。坑口方面，非電終端按需采購，電廠尚未開啟補庫，貿(mào)易商觀望情緒濃。港口方面，需求偏弱下港口延續(xù)累庫，但在發(fā)運倒掛下，鐵路發(fā)運量有所減少。下游方面，全國氣溫回暖致季節(jié)性用電需求偏弱，疊加清潔能源補位及電廠機組檢修，火電負(fù)荷處于低位，終端日耗增長有限。進(jìn)口方面，2025年4月國內(nèi)進(jìn)口煤炭3782.5萬噸，同比下降16.41%，在國內(nèi)煤價低位調(diào)整下，后期進(jìn)口量或?qū)⒈３值臀弧）價格短期觀點：我們判斷煤價有望止跌后震蕩。i）進(jìn)口煤減量支撐沿海煤價：印尼近期宣布使用HBA價格作為出口煤炭定價依據(jù)，該價格的實行或?qū)⒃黾佑∧崦旱桨冻杀?，中低卡進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)或?qū)适r格優(yōu)勢。ii）協(xié)會倡議出臺，煤價有望止跌回穩(wěn)。2025年2月8日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運銷協(xié)會發(fā)布倡議書。面對煤炭市場價格快速下滑，行業(yè)效益持續(xù)下降，倡議書從“嚴(yán)格執(zhí)行電煤合同嚴(yán)格兌現(xiàn)”、“推動煤炭產(chǎn)量控制”、“推動原煤全部入洗”、“控制劣質(zhì)煤進(jìn)口”、“加強行業(yè)自律”五個維度對煤炭行業(yè)發(fā)展提出倡議，行業(yè)供需格局或?qū)⒂瓉韮?yōu)化，煤價有望止跌回穩(wěn)。iii）大秦線檢修，港口庫存壓力減緩：4月大秦線展開為期30天的檢修，維修期間,大秦線日發(fā)運量將由正常情況下的120萬噸降至100萬噸，港口供給壓力有望緩解。C）價格中長期觀點：我們認(rèn)為2025年動力煤價格將呈現(xiàn)U型走勢，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全國煤炭產(chǎn)量約47.6億噸，2025年根據(jù)規(guī)劃全年煤炭產(chǎn)量力爭達(dá)到48億噸，較24年增量有限；ii）重要政策持續(xù)發(fā)力后經(jīng)濟有望觸底回升，2025年需求反彈將推動價格上行。
終端需求預(yù)期偏弱，焦煤價格下跌。A）價格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價格為1320元/噸（環(huán)比-4.35%）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，本周產(chǎn)地部分前期因井下原因產(chǎn)量受限的煤礦恢復(fù)正常，供應(yīng)端稍減。下游方面，下游焦企維持低庫存策略，采購力度有限。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，本周全樣本獨立焦企產(chǎn)能利用率75.44%，環(huán)比減少0.12 PCT。焦炭方面：焦炭首輪提漲落地后，焦炭市場暫穩(wěn)運行，焦炭供應(yīng)依舊保持上漲。下游方面，近期鐵水產(chǎn)量高位運行，鋼廠庫存仍顯偏高，且后續(xù)需求預(yù)期偏弱，鋼廠控量行為有所增加，部分焦企庫存開始累積。本周247家鐵水日均產(chǎn)量為245.64萬噸，環(huán)比增加0.22萬噸。隨著前期工地開工進(jìn)度提升疊加宏觀預(yù)期升溫下，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤在逐步修復(fù)下，煤焦鋼或?qū)⒆韵露闲纬烧答?。B)價格短期觀點：我們認(rèn)為在宏觀預(yù)期改善下，煤焦鋼價格有望震蕩反彈。i）3月5日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2024年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》，其中提到2025年推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組。鋼鐵供給行業(yè)有望迎來重塑，價格有望反彈。ii）中央經(jīng)濟工作會議指出，2025年要全方位擴大國內(nèi)需求。會議釋放積極信號，需求預(yù)期或?qū)⒅蝺r格堅挺。iii）財政部部長藍(lán)佛安在2024年11月8日的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上提出總量10萬億元的一攬子化債新政。同時藍(lán)佛安表示目前正積極謀劃財政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增量政策力度空前，對經(jīng)濟拉動效應(yīng)有望顯現(xiàn)。iv）國家發(fā)改委、財政部2024年7月印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提出統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，雙焦長期需求預(yù)計有保障。
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