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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，1）2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.56億元，同比增長(zhǎng)4.84%；歸母凈利潤(rùn)5002萬(wàn)元，同比下降28.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)4561萬(wàn)元，同比下降24.24%；2）2025年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.84億元，同比增長(zhǎng)77.15%；歸母凈利潤(rùn)4712萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)186.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)4794萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)213.63%。
　　25Q1業(yè)績(jī)高于預(yù)告中樞，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。分季度看，2024Q4實(shí)現(xiàn)收入1.18億元（-17.78%），歸母凈利潤(rùn)-692萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)-804萬(wàn)元。此外，2025Q1實(shí)現(xiàn)收入1.84億元（+77.15%），歸母凈利潤(rùn)4712萬(wàn)元（+186.06%），扣非歸母凈利潤(rùn)4794萬(wàn)元（+213.63%），均高于預(yù)告中值。我們預(yù)計(jì)2025年第一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期主要源于公司司美格魯肽和替爾泊肽銷售增加所致。盈利能力上，2024年毛利率57.97%（-5.79pp），凈利率10.97%（-5.20pp），費(fèi)用方面，2024年銷售費(fèi)用6626萬(wàn)元（-38.63%），費(fèi)用率14.53%（-10.29pp）。管理費(fèi)用6166萬(wàn)元（+14.48%），費(fèi)用率13.52%（+1.14pp），研發(fā)費(fèi)用4917萬(wàn)元（+69.26%），費(fèi)用率10.78%（+4.10pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用920萬(wàn)元（+87.38%），費(fèi)用率2.02%（+0.89pp）。
　　三大板塊協(xié)同發(fā)展，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期：1、多肽原料藥：產(chǎn)品布局豐富，客群基礎(chǔ)優(yōu)厚，未來(lái)有望受益GLP-1放量帶來(lái)快速增長(zhǎng)。截止2024年底，公司擁有21個(gè)自主研發(fā)的多肽類原料藥品種，取得14個(gè)品種多肽原料藥國(guó)內(nèi)生產(chǎn)批件或激活備案，其中恩夫韋肽、卡貝縮宮素為國(guó)內(nèi)首仿。同時(shí)取得11個(gè)品種的DMF備案，其中艾替班特為首家提交此品種DMF備案的仿制原料藥；2、多肽制劑：基本盤業(yè)務(wù)，制劑產(chǎn)品眾多，有望受益原料藥制劑一體化規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)制劑板塊持續(xù)放量；3、多肽CDMO：當(dāng)前公司多肽創(chuàng)新藥CDMO早期項(xiàng)目較多，后續(xù)隨著前端項(xiàng)目逐步向后端延伸，板塊有望逐步發(fā)力，帶來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：結(jié)合公司業(yè)務(wù)布局規(guī)劃及產(chǎn)能落地情況，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為6.26億元、8.19億元、10.35億元（調(diào)整前2025-2026年收入7.33億元、9.69億元），增速分別為37.24%、30.86%、26.37%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.25億元、1.72億元、2.34億元（調(diào)整前2025-2026年利潤(rùn)1.39億元、1.78億元），增速分別為149.24%、37.87%、36.35%?？紤]到公司所處賽道景氣度較高，公司自身具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)有望伴隨新產(chǎn)能落地迎來(lái)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。