>> 華泰證券-中國重汽(000951)營收同環(huán)比雙增，看好內(nèi)需持續(xù)釋放-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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此報告為加密報告 |
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中國重汽發(fā)布一季報，公司Q1實(shí)現(xiàn)營收129.1億元，yoy+13%，qoq+14%；歸母凈利潤3.10億元，yoy+13%，qoq-43%，業(yè)績略低于我們預(yù)期（Q1前瞻預(yù)計為3.25-3.35億元），或系產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)變化。展望25年，重卡以舊換新政策范圍擴(kuò)大至國四車與LNG車，看好釋放更多重卡置換需求，全年重卡銷量或破百萬輛，公司作為頭部重卡企業(yè)或率先受益行業(yè)向上，提升盈利兌現(xiàn)能力，維持買入評級。
需求回暖+價格趨穩(wěn)下內(nèi)銷提升，降本增效推進(jìn)費(fèi)用端改善
Q1公司營收同環(huán)比雙增，主要得益于25年重卡以舊換新政策順利銜接并且范圍擴(kuò)大，Q1重卡行業(yè)景氣回暖明顯（根據(jù)中汽協(xié)，重卡批發(fā)銷量yoy-3%/qoq+21%），疊加下游庫存情況較好、價格戰(zhàn)趨緩，公司的內(nèi)銷收入較好。Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率7.1%（yoy-0.7pct，qoq-4.5pct），歸母凈利率2.4%（yoy+0.01pct，qoq-2.4pct），盈利能力環(huán)比下滑，或系Q1出口景氣度較低，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)有所變化。費(fèi)用端，公司內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)降本增效，Q1期間費(fèi)率yoy-0.2pct/qoq-0.03pct，其中銷售費(fèi)用率yoy-0.1pct/qoq-0.3pct至0.7%，管理費(fèi)用率yoy-0.2pct/qoq+0.05pct至0.6%，我們看好公司25年繼續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，費(fèi)用端或持續(xù)改善。
行業(yè)復(fù)蘇景氣向上，看好公司釋放業(yè)績彈性
我們預(yù)計25年重卡內(nèi)需或有較多改善，得益于：①重卡以舊換新范圍擴(kuò)大至國四車（存量顯著高于國三）和LNG車（補(bǔ)貼后經(jīng)濟(jì)性更顯著），終端需求有望提振，4-5月以舊換新政策或在各省市逐步落地，看好Q2行業(yè)景氣度逐步向上；②25年重卡上游需求較好、下游庫存較為健康，價格戰(zhàn)趨緩，甚至部分廠商開始提價，頭部企業(yè)或受益量價齊升，釋放更多業(yè)績彈性；③新能源重卡需求向上，有望創(chuàng)造新市場增量，3月純電動重卡終端銷量1.4萬輛（yoy+183%，mom+79%），我們看好全年新能源重卡滲透率保持高速增長。重汽穩(wěn)居國內(nèi)重卡頭部，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、規(guī)模效應(yīng)釋放、內(nèi)部控制和降本力度增強(qiáng)，疊加行業(yè)景氣較好（我們預(yù)計25年重卡總銷量102萬輛/yoy+13%），25年單車盈利有望繼續(xù)改善，釋放利潤彈性。
盈利預(yù)測與估值
我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年EPS為1.50/1.72/2.12元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，考慮公司的重卡頭部地位穩(wěn)固以及利潤彈性更大，應(yīng)享有估值溢價，給予公司25年14倍PE，目標(biāo)價21.00元（前值25.50元/17倍PE），維持買入評級。
風(fēng)險提示：商用車銷量不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期。
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