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24年家電換新提振內(nèi)銷(xiāo)，25Q1板塊面臨關(guān)稅挑戰(zhàn)
　　2024年家電板塊（申萬(wàn)）累計(jì)上漲約25.4%，漲幅居行業(yè)前列，表現(xiàn)明顯優(yōu)于上證綜指與滬深300。得益于內(nèi)需“以舊換新”政策紅利以及出口補(bǔ)庫(kù)，全年板塊收入同比+5.6%，歸母凈利潤(rùn)+7.1%，盈利能力穩(wěn)健。25年1-4月家電換新維持拉動(dòng)力，但出口面臨關(guān)稅挑戰(zhàn)，板塊承壓回調(diào)約1.6%。展望25Q2，政策持續(xù)發(fā)力、內(nèi)需具備支撐，疊加前期高基數(shù)效應(yīng)減退，預(yù)計(jì)板塊將呈結(jié)構(gòu)性修復(fù)態(tài)勢(shì)，機(jī)會(huì)主要來(lái)自內(nèi)銷(xiāo)需求回暖與出口預(yù)期修復(fù)兩端。
　　白電：盡顯格局優(yōu)勢(shì)
　　空調(diào)/冰洗板塊24年收入分別同比+4%/+7%，換新政策驅(qū)動(dòng)下，頭部?jī)?yōu)勢(shì)凸顯，龍頭企業(yè)借助價(jià)格策略和結(jié)構(gòu)升級(jí)，保障盈利能力提升，歸母凈利分別同比+13%/+7%。25Q1換新拉動(dòng)力維持（空調(diào)/冰洗收入同比+17%+14%），且隨政策深入、費(fèi)用優(yōu)化，歸母凈利分別同比+33%/+33%。展望25Q2，內(nèi)銷(xiāo)基數(shù)回落、618備貨啟動(dòng)疊加政策催化，白電仍為板塊內(nèi)最具備beta價(jià)值的方向。
　　黑電：Mini LED成長(zhǎng)性突出，繼續(xù)發(fā)力全球化
　　黑電板塊24/25Q1收入整體表現(xiàn)溫和（均+8%），但利潤(rùn)端受益于Mini LED產(chǎn)品加速滲透與成本優(yōu)化，25Q1歸母凈利同比+17%。2025年初，國(guó)內(nèi)電視消費(fèi)仍呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)。展望25Q2，我們認(rèn)為黑電盈利有望繼續(xù)邊際改善，特別是內(nèi)銷(xiāo)中高端Mini LED產(chǎn)品及AI+場(chǎng)景方案的成長(zhǎng)性突出，預(yù)期拉動(dòng)零售端均價(jià)繼續(xù)上行；海外布局充分，質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)或推動(dòng)中國(guó)品牌全球份額繼續(xù)提升。
　　清潔小家電：收入表現(xiàn)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)影響盈利改善
　　清潔電器（如掃地機(jī)器人、吸塵器等）24/25Q1收入增速板塊領(lǐng)先（+17%/+27%），受益于以舊換新拉動(dòng)及產(chǎn)品技術(shù)迭代。企業(yè)聚焦產(chǎn)品力和渠道下沉策略，市場(chǎng)滲透率仍有進(jìn)一步提升空間，但也間接推升費(fèi)用率，且激烈競(jìng)爭(zhēng)影響毛利率水平，24/25Q1歸母凈利增速表現(xiàn)不強(qiáng)（+6.4%/+1.9%）。展望25Q2，政策支持與消費(fèi)升級(jí)共振，我們預(yù)計(jì)板塊仍具備較高景氣度，但仍需靜待凈利好轉(zhuǎn)。
　　小廚電：24年出口拉動(dòng)力強(qiáng)，盈利能力仍偏弱
　　小廚電24年整體收入同比+6%，主要受外銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)，而高毛利內(nèi)銷(xiāo)承壓，歸母凈利僅同比+1.8%。25Q1換新政策進(jìn)一步擴(kuò)容，多類(lèi)小廚電納入換新補(bǔ)貼，部分品類(lèi)出貨回暖跡象初顯，收入/歸母凈利分別同比+8%/+6.1%。展望25Q2，我們認(rèn)為在換新刺激下內(nèi)銷(xiāo)有望進(jìn)一步回升，而出口面臨短期挑戰(zhàn)。
　　家電換新正當(dāng)時(shí)，關(guān)注出口鏈估值修復(fù)
　　當(dāng)前家電板塊估值位于合理區(qū)間，配置性價(jià)比較高，具備中線布局價(jià)值。建議重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：一是內(nèi)銷(xiāo)換新帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在政策持續(xù)釋放、消費(fèi)信心逐步修復(fù)背景下，白電、黑電、清潔電器等補(bǔ)貼覆蓋品類(lèi)具備高景氣延續(xù)性，推薦海爾智家(A+H)、格力電器、海信家電(A+H)、海信視像、TCL電子、石頭科技、螢石網(wǎng)絡(luò)、公牛集團(tuán)；二是出口短期承壓后的潛在修復(fù)彈性，建議關(guān)注前期調(diào)整幅度大、但產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、海外合作緊密的出口導(dǎo)向型龍頭，推薦綠聯(lián)科技、萊克電氣、安克創(chuàng)新、新寶股份、兆馳股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)銷(xiāo)以舊換新不及預(yù)期、出口關(guān)稅大幅承壓、原材料及人民幣匯率不利波動(dòng)。