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按揭利率回升，金融支持消費(fèi)
　　5月9日央行發(fā)布《2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”）。《報(bào)告》主要有以下關(guān)注點(diǎn)：1）按揭利率邊際回升，整體貸款加權(quán)平均利率處于歷史低位。2）債券市場(chǎng)定價(jià)效率有待提升，大行在引導(dǎo)債券市場(chǎng)合理定價(jià)等方面可以發(fā)揮更多作用。3）下一步將出臺(tái)金融促消費(fèi)一攬子政策舉措，優(yōu)化消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)，增加信貸資金供給支持。政策預(yù)期向好，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)，推薦個(gè)股：1）質(zhì)優(yōu)個(gè)股，如渝農(nóng)AH、重慶AH、成都、上海、招行AH；2）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出、估值性價(jià)比高，如工行H、農(nóng)行H。
　　按揭利率邊際回升，新發(fā)貸款利率低位
　　貸款加權(quán)平均利率持續(xù)處于歷史低位。3月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.44%，較24年12月+16bp，新發(fā)貸款利率邊際提升主要由票據(jù)融資利率、按揭貸款利率提升帶動(dòng)。其中，一般貸款、企業(yè)貸款、票據(jù)融資、按揭貸款的利率分別為3.75%、3.26%、1.55%、3.13%，較12月-7bp、-8bp、+53bp、+4bp。按揭利率出現(xiàn)2022年3月以來(lái)首次回升，新發(fā)貸款利率仍處于低位。Q1新增人民幣貸款9.7萬(wàn)億元，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款新增5.6萬(wàn)億元，在全部企業(yè)貸款中占比為64.4%。Q1新增人民幣存款13.0萬(wàn)億元，25Q1新增存款規(guī)模已達(dá)24全年新增存款規(guī)模七成。
　　債市定價(jià)效率待提升，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理
　　25Q1債市波動(dòng)較大，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)當(dāng)前債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升。大行持有全市場(chǎng)30%的債券，但絕大部分為持有到期，其債券交易量?jī)H占全市場(chǎng)的5%，債券持有量比重較低和風(fēng)控管理能力相對(duì)較弱的中小金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)資管產(chǎn)品交易量占比超80%。大行承擔(dān)著貨幣政策傳導(dǎo)和債券市場(chǎng)做市商的重要功能，在引導(dǎo)債券市場(chǎng)合理定價(jià)等方面可以發(fā)揮更多作用。下一步將繼續(xù)完善公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商和做市商考核，優(yōu)化債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及制度安排，促進(jìn)債券市場(chǎng)功能進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　釋放消費(fèi)市場(chǎng)動(dòng)能，增加信貸供給支持
　　金融支持消費(fèi)已有較好基礎(chǔ)，仍有進(jìn)一步發(fā)力空間。當(dāng)前我國(guó)銀行、消金公司等多層次消費(fèi)金融服務(wù)體系建設(shè)較為完善。但傳統(tǒng)信貸依賴度較高，股權(quán)、債券等直接融資占比偏低，信貸產(chǎn)品適配性不足，需擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域高質(zhì)量金融供給，最終形成消費(fèi)與金融相互賦能、深度融合、良性循環(huán)的發(fā)展格局，持續(xù)釋放消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能。央行5月9日印發(fā)《關(guān)于設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，額度5000億元。下一步將探索運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域低成本資金支持，出臺(tái)金融促消費(fèi)一攬子政策舉措，增加信貸資金供給支持。
　　拓寬保障性住房再貸款范圍，支持發(fā)行科創(chuàng)債券
　　央行下一階段政策思路主要變化為：1）用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。2）切實(shí)抓好《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見(jiàn)》落實(shí)，著力提升重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融產(chǎn)品服務(wù)供需適配度。3）支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)從消費(fèi)供給和需求兩端，積極滿足各類主體多樣化資金需求。4）拓寬保障性住房再貸款使用范圍，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。5）新推出債券市場(chǎng)“科技板”，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。