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1Q2025業(yè)績分化，格局優(yōu)化價格改善下涂料業(yè)績好于其他行業(yè)企業(yè)。2025年以來地產(chǎn)小陽春漸顯，據(jù)國家統(tǒng)計局1-3月地產(chǎn)竣工/銷售面積同比14.3%/-3.0%，降幅均大幅收窄。消費建材收入端并沒有明顯改善，或系部分企業(yè)去年Q1基數(shù)較高，同時建材需求改善存在部分滯后，東方雨虹/科順股份/偉星新材/兔寶寶/堅朗五金收入增速-16.7%/-6.1%/-10.2%/-14.3%/-11.7%；三棵樹/北新建材逆勢拓渠道成效漸顯，收入同比+3.1%/+5.1%。成本端，原材料價格大多持平略降，但由于防水、管材等行業(yè)尚未完全出清，競爭下價格戰(zhàn)延續(xù)，東方雨虹/偉星新材毛利率同比-5.9/-1.0pct；但涂料行業(yè)競爭趨緩，三棵樹小幅提升工程漆和部分家裝漆價格，且鈦白粉價格下行擴大盈利空間，三棵樹毛利率同增2.7pct。費用端，今年目標基本聚焦于降本增效，節(jié)省不必要開支及人員成本是大趨勢，而營銷宣傳費用則大多維持，Q1東方雨虹/三棵樹/堅朗五金期間費用率同降3.4/2.4/1.1pct。綜合而言，消費建材業(yè)績分化，三棵樹在競爭格局改善、降本增效下實現(xiàn)業(yè)績同增123%，兔寶寶在全屋定制占比提升下業(yè)績同增14%，北新建材業(yè)績穩(wěn)健同增2%，其余則受競爭影響業(yè)績呈現(xiàn)不同程度的下滑。
　　2025年核心關(guān)注點在于1）競爭格局改善程度2）降本增效情況。2024年競爭激烈導(dǎo)致建材企業(yè)紛紛降價尋求份額提升，然而最終結(jié)果是利潤率的大幅下降至盈虧平衡線附近，因此2025年以來，部分企業(yè)轉(zhuǎn)而主動提價尋求利潤和銷量的平衡。從細分行業(yè)來看，涂料目前已看到價格底部反彈的趨勢，三棵樹Q1工程漆價格環(huán)比+0.6%，且部分家裝漆價格亦有改善，同時涂料行業(yè)部分參與者開始提價，后續(xù)行業(yè)競爭格局有望逐步改善。同時防水龍頭在工程端利潤觸底的情況下也存在部分提價動作，但行業(yè)跟進趨勢則仍待觀察。其他諸如管材、瓷磚等行業(yè)價格沒有出現(xiàn)較大變化，但價格下降空間均已不大。費用層面看，在開年已經(jīng)對于全年需求維持謹慎樂觀判斷之下，大部分企業(yè)均聚焦降本增效，后續(xù)該趨勢也有望持續(xù)。綜合而言，2025年企業(yè)利潤彈性有望大于收入改善幅度，涂料行業(yè)競爭格局改善現(xiàn)象漸顯，后續(xù)其他行業(yè)也有望逐步跟進。
　　投資建議：地產(chǎn)政策放松后或提振購房信心，去庫有望打通置換鏈條，建材需求可能迎來邊際改善，我們建議關(guān)注建材板塊，重點推薦：1）長期看好C端：三棵樹、兔寶寶、北新建材、偉星新材；2）反彈關(guān)注B端：東方雨虹、蒙娜麗莎、堅朗五金、青鳥消防、中國巨石。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、地產(chǎn)市場下滑、原材料價格上漲風(fēng)險。