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核心觀點(diǎn)
　　科技回暖，加倉正當(dāng)時。本周計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲2.47%，跑贏滬深300指數(shù)2.90pcts，年初至今在申萬一級行業(yè)中計(jì)算機(jī)漲幅排名第6。1Q2025計(jì)算機(jī)整體呈現(xiàn)基本面拐點(diǎn)向上，DeepSeek大模型等新技術(shù)催化不斷的態(tài)勢，AI產(chǎn)業(yè)在部分垂域領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)訂單放量。在流動性邊際改善、關(guān)稅沖擊鈍化、美國科技巨頭強(qiáng)化AI投入提振產(chǎn)業(yè)預(yù)期、自主可控、擴(kuò)大內(nèi)需、化債加速、國產(chǎn)算力資產(chǎn)業(yè)績強(qiáng)驗(yàn)證以及AI編程帶動行業(yè)費(fèi)用率有望下降推動盈利改善的多重背景下，計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資迎來很好的加倉窗口。
　　2025年一季報(bào)總結(jié)：基本面企穩(wěn)回升，AI研發(fā)投入進(jìn)入收獲期。1Q2025申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)整體營業(yè)收入同比增長15.9%，歸母凈利潤同比增長671.5%。1Q2025毛利率同比下降3.4pcts，凈利率同比提升0.6pcts，我們認(rèn)為主要系計(jì)算機(jī)行業(yè)以項(xiàng)目制交付偏多，一季度確認(rèn)收入更多是由于去年的傳統(tǒng)訂單落地，拖累毛利率。而自2024年起計(jì)算機(jī)普遍進(jìn)行了人員優(yōu)化疊加AI編程的行業(yè)滲透率提升，2025年費(fèi)用率同比顯著下降，使得在毛利率降低的情況下，凈利率反而有所提升。我們預(yù)計(jì)，隨著AI產(chǎn)品進(jìn)入落地放量階段，以及化債的推進(jìn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率有望企穩(wěn)回升。
　　大模型百家爭鳴，模型平權(quán)與AIAgent續(xù)寫AI新篇章。國內(nèi)AI大模型領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢強(qiáng)勁，呈現(xiàn)出“百家爭鳴”的繁榮景象。DeepSeek憑借算法創(chuàng)新脫穎而出，成為國產(chǎn)AI的頭部玩家，通過優(yōu)化模型基礎(chǔ)架構(gòu)并整合資源，以較低的算力投入實(shí)現(xiàn)與全球頂尖模型相媲美的性能。騰訊混元Turbo S用創(chuàng)新架構(gòu)，有效降低了訓(xùn)練和推理成本；MiniMax將線性注意力機(jī)制擴(kuò)展到商用模型級別，實(shí)現(xiàn)了資源的高效利用；智譜發(fā)布的GLM-Z1-Air以較小的參數(shù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)高性能，具備較高的性價(jià)比；阿里推出的開源模型Qwen3采用“混合推理”模式，在特定場景下，以相對較低的硬件資源消耗實(shí)現(xiàn)了性能突破。
　　AI算力+應(yīng)用為主線，智能駕駛、工業(yè)智能化相對景氣度占優(yōu)，AI+能源產(chǎn)業(yè)加速明顯。國產(chǎn)AI芯片、算力租賃、服務(wù)器電源、液冷等環(huán)節(jié)景氣度上行；C端生產(chǎn)力工具加速與大模型融合，AI重塑辦公工作流；AIAgent重塑企業(yè)韌性與發(fā)展動能，營銷客服領(lǐng)域Agent有望優(yōu)先落地；證券IT景氣度逐步由C端擴(kuò)展到B端；端側(cè)模型和端側(cè)算力加速迭代，提高產(chǎn)品智能化程度；目前智能駕駛處于L2.5到更高級別智能駕駛等級的突破期；新一輪信創(chuàng)建設(shè)開啟，頂層資金有望落地；銀行和支付側(cè)，積極把握AI機(jī)遇，與跨境支付浪潮共振；內(nèi)需企穩(wěn)回升，工業(yè)智能化國產(chǎn)替代加速；國內(nèi)低空經(jīng)濟(jì)正處于政策驅(qū)動下的加速發(fā)展期，產(chǎn)業(yè)景氣度顯著提升；國內(nèi)電力信息化產(chǎn)業(yè)在“雙碳”目標(biāo)和新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推動下，正處于高速發(fā)展期。
　　投資建議：詳見2.3相關(guān)段落與表格內(nèi)容。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI、算力技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；Agent落地節(jié)奏不及預(yù)期；關(guān)稅影響與宏觀經(jīng)濟(jì)波動