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由于印巴沖突，本周軍工板塊大漲，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)軍貿(mào)市場(chǎng)的關(guān)注，我們?cè)?4年11月與12月分別發(fā)布了雷達(dá)行業(yè)及國(guó)?？萍忌疃?，在此我們?cè)購(gòu)?qiáng)調(diào)雷達(dá)行業(yè)軍貿(mào)市場(chǎng)的核心邏輯。
　　防務(wù)雷達(dá)業(yè)務(wù)：軍貿(mào)東風(fēng)起。1）防務(wù)雷達(dá)在國(guó)家安全中承擔(dān)重要角色，全球市場(chǎng)規(guī)模保持?jǐn)U張。2）我國(guó)公布《中華人民共和國(guó)兩用物項(xiàng)出口管制條例》，軍貿(mào)相關(guān)領(lǐng)域出口進(jìn)一步規(guī)范化和透明化下合規(guī)雷達(dá)出口或迎利好。3）珠海航展簽約訂單較高，反應(yīng)我國(guó)整體軍貿(mào)水平持續(xù)提升，利好機(jī)載/車(chē)載/地面雷達(dá)進(jìn)一步發(fā)展。4）以雷達(dá)為主業(yè)的上市公司主要包括：四創(chuàng)電子、國(guó)?？萍?、納睿雷達(dá)、航天南湖等。24年雷達(dá)相關(guān)業(yè)務(wù)收入：國(guó)?？萍迹?6.7億）>四創(chuàng)電子（8.5億）>納睿雷達(dá)（3.5億）>航天南湖（2.2億）；歸母凈利：國(guó)?？萍迹?.3億）>納睿雷達(dá)（0.8億）>航天南湖（-0.8億）>四創(chuàng)電子（-2.5億）。5）國(guó)?？萍嫉能娰Q(mào)邏輯：子公司國(guó)睿防務(wù)2020年注入，系承接十四所以國(guó)際化經(jīng)營(yíng)為導(dǎo)向的雷達(dá)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)而設(shè)立，外銷(xiāo)訂單主要面向國(guó)外軍方或政府客戶，參加珠海航展展示新款產(chǎn)品，包括KLJ-7A型機(jī)載火控雷達(dá)（為機(jī)載有源相控陣火控雷達(dá)的代表性產(chǎn)品）等。國(guó)睿防務(wù)24年實(shí)現(xiàn)收入20億，同比增長(zhǎng)19%，凈利潤(rùn)5.6億，同比增長(zhǎng)15%。6）此外，我們建議關(guān)注新勁剛在數(shù)據(jù)鏈領(lǐng)域的布局。
　　上市公司陸續(xù)中標(biāo)低空項(xiàng)目，印證低空經(jīng)濟(jì)2025年步入落地年。本周我們連接看到上市公司縱橫股份公告中標(biāo)“智慧巴中低空數(shù)字經(jīng)濟(jì)無(wú)人值守系統(tǒng)及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目”，金額1.06億；以及萊斯信息公眾號(hào)公告中標(biāo)“湖北省軍地民協(xié)同運(yùn)行系統(tǒng)項(xiàng)目”。我們認(rèn)為這進(jìn)一步印證2025年低空經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目對(duì)上市公司“訂單-收入-利潤(rùn)”影響的開(kāi)始。其中，縱橫股份2024年實(shí)現(xiàn)收入4.74億元，項(xiàng)目中標(biāo)金額占公司24年收入約四分之一；萊斯信息中標(biāo)湖北省級(jí)項(xiàng)目，可視為公司全國(guó)化擴(kuò)張的堅(jiān)實(shí)一步。
　　華創(chuàng)交運(yùn)|低空60指數(shù)：本周大漲5.4%，全年轉(zhuǎn)正上漲2.9%。1、指數(shù)表現(xiàn)：5月9日，華創(chuàng)交運(yùn)|低空60指數(shù)為128.8點(diǎn)，周上漲5.4%。全年累計(jì)表現(xiàn)：華創(chuàng)交運(yùn)|低空60指數(shù)上漲2.9%，作為比較，滬深300指數(shù)全年下跌2.3%，Wind全A指數(shù)上漲1.0%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.1%。2、個(gè)股表現(xiàn)：周漲幅前三，航天南湖（49%）、四創(chuàng)電子（21%）、新勁剛（19%）。周跌幅前三，西銳（-8%）、芯動(dòng)聯(lián)科（-6%）、西域旅游（-3%）。全年累計(jì)看，漲幅前五分別為：航天南湖（104%）、臥龍電驅(qū)（49%）、西銳（48%）、應(yīng)流股份（44%）、祥源文旅（40%）。
　　投資建議：我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)布局2025具備放量潛力環(huán)節(jié)。1、我們看好2025-2027低空經(jīng)濟(jì)三大應(yīng)用場(chǎng)景：文旅新消費(fèi)、載人（客）運(yùn)輸、專(zhuān)業(yè)用途；我們看好低空新基建領(lǐng)域的投資：低空數(shù)字化+基礎(chǔ)設(shè)施（雷達(dá)）。2、從產(chǎn)業(yè)鏈維度，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：環(huán)節(jié)1：主機(jī)廠：新質(zhì)生產(chǎn)力的鏈主。通航飛機(jī)+eVTOL：萬(wàn)豐奧威；通航飛機(jī)：西銳；eVTOL：億航智能；無(wú)人機(jī)：綠能慧充。環(huán)節(jié)2：供應(yīng)鏈：共建繁榮體系。航發(fā)市場(chǎng)：宗申動(dòng)力；電機(jī)電控：英搏爾；飛控：縱橫通信。環(huán)節(jié)3：低空新基建：低空安全健康有序發(fā)展的基石。低空數(shù)字化：萊斯信息、四川九洲、深城交、蘇交科、新晨科技；雷達(dá)：國(guó)?？萍肌⒓{睿雷達(dá)、四創(chuàng)電子、新勁剛。環(huán)節(jié)4：運(yùn)營(yíng)：在應(yīng)用端探索商業(yè)閉環(huán)。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，飛行器安全風(fēng)險(xiǎn)。