>> 開源證券-銀行行業(yè)點評報告：公募基金改革下的銀行增配機遇-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
大小： |
888KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉呈祥,朱曉云 |
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明確長期業(yè)績考核導(dǎo)向，強化業(yè)績比較基準約束力
2025.05.07證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱“行動方案”），明確了以基金收益為核心的考核體系，淡化短期交易業(yè)績，解決行業(yè)“基金賺錢、基民不賺錢”的特殊現(xiàn)象。此外，“行動方案”顯著強化了業(yè)績比較基準的約束力，監(jiān)管后續(xù)將制定業(yè)績比較基準監(jiān)管指引，修正相關(guān)基金產(chǎn)品風格漂移的問題，加之基于比較基準的浮動管理費模式，未來產(chǎn)品的基準選擇會更加審慎。這些可能使得基金經(jīng)理的風格偏長期化，對于相較業(yè)績比較基準明顯低配的行業(yè)及權(quán)重股，其配置比例或?qū)⒂兴岣?，低波含?quán)產(chǎn)品或?qū)⒂卣箼C遇。
2025Q1末主動權(quán)益持倉銀行股比例3.75%，相較滬深300低配約10 pct
銀行板塊在主動權(quán)益持倉中長期低配，2025Q1末主動權(quán)益基金持倉銀行股占比3.75%，環(huán)比2024Q4末下降0.23 pct。截至2025.05.10，普通權(quán)益基金中掛鉤基準為滬深300的有23.2%，中證800的有15.6%，中證500的有7.76%，對標市場上這三種有代表性的業(yè)績比較基準，截至2025Q1銀行板塊分別低配9.92pct、低配7.01 pct、超配1.69pct。從個股來看，截至2025Q1主動權(quán)益基金持有銀行市值前五為招行（135億元）、寧波（61億元）、江蘇（47億元）、成都（46億元）、工行（33億元），其中招行和工行分別較滬深300低配2.1pct、1.1pct，其他銀行中興業(yè)、交行、農(nóng)行也明顯低配。
中長期資金入市+相對指數(shù)低配+股息穩(wěn)定，銀行股仍有上行動力
銀行股的上行動能由ROE--PB驅(qū)動切換為資金驅(qū)動。政策上，鼓勵以保險為代表的中長期資金入市+公募基金改革，增量資金來源確定；股息回報上，考慮大行注資后的攤薄效應(yīng)其股息率仍維持4%以上，且從2025Q1業(yè)績來看銀行經(jīng)營穩(wěn)定性、盈利確定性較佳，在分紅比率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上股息率可持續(xù)；估值上，按照類債屬性的DDM模型測算，必要回報率為4%是四大行理論PB估值可達1倍以上，仍有較高空間。
投資建議：穩(wěn)健紅利+跟隨復(fù)蘇
紅利穩(wěn)固可持續(xù)，穩(wěn)增長驅(qū)動順周期。看好銀行板塊長期資金增配價值以及穩(wěn)增長政策發(fā)力下的銀行估值修復(fù)。我們預(yù)計2025年銀行業(yè)績表現(xiàn)基本穩(wěn)定，營收和凈利潤增速穩(wěn)步回升。信心主要來自于：（1）信貸節(jié)奏前瞻但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，套利性質(zhì)信貸水分減少；（2）息差回落幅度優(yōu)于預(yù)期；（3）零售風險釋放接近尾聲；（4）累計浮盈兌現(xiàn)、存量債券流轉(zhuǎn)等支撐非息收入。繼續(xù)看好穩(wěn)定股息的紅利策略持續(xù)性，推薦中信銀行，受益標的農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、北京銀行；順周期標的推薦蘇州銀行，受益標的江蘇銀行、成都銀行、常熟銀行。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期；凈息差超預(yù)期收窄；部分企業(yè)經(jīng)營情況不佳，導(dǎo)致貸款償還能力不足，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。
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