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供給端：從國(guó)內(nèi)看，2024年以來(lái)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速已明顯放緩，綜合整治“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)寫入2025年度政府工作報(bào)告，供給端逐步迎來(lái)邊際改善；從全球看，我國(guó)化工品全球市占率穩(wěn)步提升，化工行業(yè)有望開啟周期新起點(diǎn)。
　　需求端：外需沖擊下，穩(wěn)內(nèi)需政策有望密集推出，內(nèi)需有望穩(wěn)步恢復(fù)。同時(shí)，美國(guó)發(fā)布一系列關(guān)稅政策，或加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
　　成本端：美國(guó)新關(guān)稅政策宣布后，國(guó)際原油價(jià)格下行明顯。國(guó)內(nèi)煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)能力持續(xù)增強(qiáng)，2024年以來(lái)煤炭、天然氣價(jià)格震蕩下行。
　　短期海外需求或受沖擊，看好內(nèi)需及供需格局優(yōu)先改善相關(guān)行業(yè)標(biāo)的：
　　制冷劑：配額制下漲價(jià)行情仍將延續(xù)。推薦標(biāo)的：巨化股份、三美股份、昊華科技、金石資源；受益標(biāo)的：永和股份、東岳集團(tuán)等。
　　氨基酸：對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃推升豆粕、玉米價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，支撐氨基酸需求增加。受益標(biāo)的：梅花生物、星湖科技、阜豐集團(tuán)等。
　　民爆：國(guó)內(nèi)需求高速增長(zhǎng)。推薦標(biāo)的：雅化集團(tuán)；受益標(biāo)的：易普力、江南化工、廣東宏大、國(guó)泰集團(tuán)、保利聯(lián)合、高爭(zhēng)民爆、雪峰科技等。
　　軍工&新材料：推薦標(biāo)的：昊華科技、圣泉集團(tuán)、東材科技；受益標(biāo)的：泰和新材、中化國(guó)際、同益中、國(guó)瓷材料、金博股份等。
　　農(nóng)藥化肥：夯實(shí)糧食安全根基，國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)格局優(yōu)化。推薦標(biāo)的：鹽湖股份、揚(yáng)農(nóng)化工、興發(fā)集團(tuán)、利民股份；受益標(biāo)的：云天化、川恒股份、云圖控股、藏格礦業(yè)、廣信股份、江山股份等。
　　鉻鹽：金屬鉻及高溫合金需求向上，帶動(dòng)鉻鹽產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升。推薦標(biāo)的：振華股份。
　　有機(jī)硅：供需拐點(diǎn)已至，盈利修復(fù)可期。推薦標(biāo)的：合盛硅業(yè)、興發(fā)集團(tuán)、三友化工；受益標(biāo)的：新安股份、東岳硅材等。
　　乙二醇：下游需求持續(xù)擴(kuò)張，新增供給有限，景氣有望上行。受益標(biāo)的：萬(wàn)凱新材等。
　　OLED：終端應(yīng)用百花齊放，國(guó)產(chǎn)OLED材料星火燎原。推薦標(biāo)的：瑞聯(lián)新材、萬(wàn)潤(rùn)股份；受益標(biāo)的：萊特光電、奧來(lái)德等。
　　中長(zhǎng)期（三季度開始）看好化工在油價(jià)低位下，全球復(fù)蘇背景下化工重啟新一輪周期：
　　華魯恒升：公司當(dāng)前多數(shù)主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差分位數(shù)處于歷史底部，伴隨煤價(jià)下跌，部分產(chǎn)品景氣修復(fù)，公司盈利有望持續(xù)抬升。
　　大煉化：看好油價(jià)跌后企穩(wěn)時(shí)，煉化企業(yè)盈利向上。推薦標(biāo)的：恒力石化、榮盛石化。
　　長(zhǎng)絲：當(dāng)前相關(guān)標(biāo)的估值處于歷史低位，短空長(zhǎng)多，看好長(zhǎng)絲中長(zhǎng)期盈利彈性。推薦標(biāo)的：新鳳鳴（0.9-1.0倍PB）、桐昆股份（0.6-0.7倍PB）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期、原油及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、安全環(huán)保生產(chǎn)等；其他風(fēng)險(xiǎn)詳見倒數(shù)第4頁(yè)標(biāo)注1。