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本周丁二烯（+7.7%）、乙烷（+7.0%）、維生素D3（+4.0%）漲幅居前。1）丁二烯（+7.7%）:本周丁二烯市場均價(jià)為9175.0元/噸,環(huán)比+7.7%。供應(yīng)方面，主產(chǎn)地部分裝置波動(dòng)不大，現(xiàn)貨供應(yīng)整體寬松。需求方面，下游裝置節(jié)前集中補(bǔ)庫，市場成交氛圍短期升溫。整體來看，隨著節(jié)后需求回歸常態(tài)，丁二烯市場或進(jìn)入高位整理階段。2）乙烷（+7.0%）:本周乙烷市場均價(jià)為24.4美分/加侖,環(huán)比+7.0%。供應(yīng)方面，國產(chǎn)氣排庫操作增加，市場資源偏充裕。需求方面，下游節(jié)前備貨情緒不高，成交重心走低。整體來看，成本回升對報(bào)價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)短期乙烷市場或震蕩整理為主。3）維生素D3（+4.0%）:本周維生素D3市場均價(jià)為242.5元/千克,環(huán)比+4.0%。供應(yīng)方面，主流廠家多停簽停報(bào)，挺價(jià)情緒漸濃。需求方面，貿(mào)易出貨緩慢，高價(jià)新單成交承壓。整體來看，市場僵持局面延續(xù)，短期內(nèi)維生素D3價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行。
　　貿(mào)易摩擦，美國對全球大幅度加稅。應(yīng)對貿(mào)易霸凌，中國對美國商品反制加稅，其他經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對措施尚在醞釀中。在各國應(yīng)對政策出臺之前，短期建議更多關(guān)注內(nèi)需、剛需和投資驅(qū)動(dòng)方向，包括了民爆、復(fù)合肥以及新疆煤化工等行業(yè)；中期建議關(guān)注貿(mào)易再平衡創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主要指向新材料的進(jìn)口替代和安全保障；長期建議關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對危機(jī)的舉措形成的需求共振，在油價(jià)底部布局化工白馬的大機(jī)會(huì)。危與機(jī)共存。
　　能源化工行業(yè)2025年度投資策略：新疆、新材料、新世界。24年以來，中美庫存周期錯(cuò)位和國內(nèi)地產(chǎn)下行繼續(xù)壓制化工品的價(jià)格表現(xiàn)。PB-ROE雙底形成后，突破口來自供給的反抗，而趨勢性的機(jī)會(huì)來自需求的新大陸，我們在24年年中策略中提到的“供給的反抗，需求的新大陸”邏輯依然有效?？紤]到大類品種的供給過剩依然嚴(yán)重，我們更加關(guān)注供給出清尤其是海外產(chǎn)能退出后給小品類化工品帶來的格局優(yōu)化，同時(shí)也考慮到市場流動(dòng)性改善后風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，我們把“供給的反抗”進(jìn)一步明確為本年度策略中“新材料”一詞。對于亞非拉地區(qū)需求的趨勢性提升，我們觀點(diǎn)不變，依然保留“新大陸（新世界）”一詞。新疆大發(fā)展是我們團(tuán)隊(duì)今年提出的新方向。從國家戰(zhàn)略上，新疆受益于一帶一路地緣轉(zhuǎn)向和能源保障戰(zhàn)略，從新疆自身上，歷史上新疆的底色在發(fā)展與穩(wěn)定之間調(diào)整平衡，當(dāng)下的新疆正處在高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，以發(fā)展促穩(wěn)定成為新疆主線。這三個(gè)大拐點(diǎn)共同構(gòu)成了新疆發(fā)展的歷史性機(jī)會(huì)，而擇時(shí)上我們對于新疆的推薦是因?yàn)橛^察到眾多項(xiàng)目啟動(dòng)/落成。重點(diǎn)關(guān)注新疆煤化工未來的大量投資發(fā)力。
　　新疆，策略主線建議關(guān)注：1）在新疆進(jìn)行項(xiàng)目投資，包括在新疆有煤礦和進(jìn)行轉(zhuǎn)化的能源化工公司：寶豐能源、特變電工、廣匯能源、湖北宜化等；2）為煤化工項(xiàng)目提供服務(wù)的賣水人，包括了伴隨煤炭開采的民爆服務(wù)雪峰科技、廣東宏大、易普力和提供煤炭運(yùn)輸服務(wù)的公司等；3）為煤化工建設(shè)提供服務(wù)的鏟子股，包括煤化工設(shè)計(jì)、總包、建設(shè)、設(shè)備：東華科技、中國化學(xué)、航天工程、中泰股份、福斯達(dá)等；4）新疆本地的國企/兵團(tuán)企業(yè)有望迎來改革深化發(fā)展機(jī)遇：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天業(yè)等。
　　新材料，策略主線建議關(guān)注：1）延續(xù)了供給的反抗的思考，我們關(guān)注在行業(yè)供給出清尤其是歐洲產(chǎn)能退出后導(dǎo)致競爭格局優(yōu)化的品種，如維生素之類，但考慮到大品類未來新疆煤化工發(fā)展及潛在的供給增速依然較高，我們把目標(biāo)更多投向小品類化工品；2）在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，并且在估值上有空間的新材料公司，在市場流動(dòng)性充沛的階段有望表現(xiàn)出更強(qiáng)的進(jìn)攻性：藍(lán)曉科技、瑞豐新材、華恒生物等。
　　新世界，策略主線建議關(guān)注：1）產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)出海，實(shí)現(xiàn)全球化布局的輪胎板塊：賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎等；2）全球再工業(yè)化的過程中，亞非拉城鎮(zhèn)化率提高帶來需求邊際，進(jìn)而拉動(dòng)相關(guān)化工品的直接/間接需求，包括制冷劑、鈦白粉等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。