>> 國信證券-氟化工行業(yè)：2025年4月月度觀察，空調(diào)整體排產(chǎn)保持增長，制冷劑價格超預(yù)期上漲-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
2454KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,張歆鈺 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
4月氟化工行情回顧：截至4月末（4月28日），上證綜指收于3288.41點，較3月末（3月31日）下跌1.42%；滬深300指數(shù)報3781.62點，較3月末下跌2.72%；申萬化工指數(shù)報3299.58，較3月末下跌3.23%；氟化工指數(shù)報1232.89點，較3月末下跌2.60%。4月氟化工行業(yè)指數(shù)跑贏申萬化工指數(shù)0.63pct,跑輸滬深300指數(shù)0.12pct，跑輸上證綜指1.18pct。據(jù)我們編制的國信化工價格指數(shù)，截至2025年4月28日，國信化工氟化工價格指數(shù)、國信化工制冷劑價格指數(shù)分別報1235.89、1782.03點，分別較3月底+0.59%、+1.67%。
進(jìn)入二季度，受夏季高溫天氣驅(qū)動，制冷劑消費即將進(jìn)入傳動旺季，在低庫存背景下交易活躍度逐步提升。內(nèi)貿(mào)價格方面，根據(jù)百川盈孚、卓創(chuàng)咨詢，本月R22維持報價36000元/噸；R134a維持報價47000元/噸；R125維持報價46000元/噸；R32報價48000元/噸，較上月+1000元/噸；R410a維持報價48000元/噸；R152a報價28000元/噸，較上月+1000元/噸；R142b維持報價30000元/噸，；R143a報價46000元/噸，較上月+1500元/噸。制冷劑出口方面，從一季度出口數(shù)據(jù)來看，制冷劑海外需求持續(xù)增長以R32為主。從3月數(shù)據(jù)來看：R22環(huán)比增長165%，R32環(huán)比增長150%，R134a環(huán)比增長96%，R125/143系列環(huán)比持平。3月出口量顯著回溫，需求提升帶動國內(nèi)外價格趨同。
出口價格方面，截止至2025年3月出口均價，R22、R32、R134a等產(chǎn)品外貿(mào)價格與內(nèi)貿(mào)價格仍然倒掛：外貿(mào)價格低于內(nèi)貿(mào)價格，但R32價差快速收斂。具體來看，2025年3月R32出口均價為39742元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差為6133元/噸；R22出口均價為21552元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差12948元/噸；R134a出口均價為41344元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差為4281元/噸；R125/R143系列出口均價為28571元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差16179元/噸。
生態(tài)環(huán)境部發(fā)布中國履行《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》國家方案（2025-2030年）。2025年4月23日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《中國履行<關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書>國家方案(2025-2030)》，主要目標(biāo)包括：HCFCs受控用途生產(chǎn)量和使用量在基線值2.91萬噸和1.89萬噸消耗臭氧潛能值基礎(chǔ)上，2025年分別削減基線值的67.5%和73.2%，2030年均削減基線值的97.5%，保留2.5%用于滿足制冷空調(diào)維修等用途的需求；HFCs受控用途生產(chǎn)量和使用量在基線值18.53億噸和9.05億噸二氧化碳當(dāng)量（tCO2）基礎(chǔ)上，2029年均削減基線值的10%。
2025年國二季度空調(diào)整體排產(chǎn)持續(xù)同比增長。2025年上半年空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，其中1-2月讓步出口被動減量，3月逐步起量，除季節(jié)性備貨因素影響，兩新政策推動也有較大促進(jìn)。此外由于去年國補(bǔ)在淡季開始全面推出，而今年國補(bǔ)惠及全年，預(yù)計將有部分去年未被激發(fā)的需求在二季度旺季起被催化。出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-3月我國空調(diào)累計出口2222萬臺，同比+19.2%，但隨著美國對華關(guān)稅政策的影響，五月出口排產(chǎn)市場趨勢開始轉(zhuǎn)向，但由于今年出口節(jié)奏提前，加征關(guān)稅對全年出口影響較小。
排產(chǎn)方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)報告顯示，2025年5月排產(chǎn)1437萬臺，同比+15.4%；6月排產(chǎn)1361萬臺，同比+28.8%；7月排產(chǎn)1265萬臺，同比+36.7%。出口排產(chǎn)方面，2025年5月出口排產(chǎn)893萬臺，同比-1.6%；6月出口排產(chǎn)737萬臺，同比-12.0%；7月排產(chǎn)577萬臺，同比-16.7%。5月整體排產(chǎn)同比+9.9%，6月整體排產(chǎn)同比+14.1%，7月整體排產(chǎn)同比+14.3%。
本月氟化工要聞：巨化股份：發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤19.6億元，同比增長107.7%；三美股份：發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.79億元，同比增長178.4%；永和股份：發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.51億元，同比增長36.8%；東岳集團(tuán)發(fā)布2024年年報，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤8.11億元，同比增長14.6%。
投資建議：2025年二代制冷劑履約加速削減，三代制冷劑配額制度延續(xù)，R22、R32等品種行業(yè)集中度高；需求端受國補(bǔ)政策刺激、歐美補(bǔ)庫、東南亞等新興區(qū)域需求增長等因素影響，海內(nèi)外空調(diào)生產(chǎn)、排產(chǎn)大幅提升。二代制冷劑R22等品種在供給快速收縮、空調(diào)維修市場的支撐下，預(yù)計2025年將出現(xiàn)供需缺口；三代制冷劑R32供給雖同比小幅提升，但2024年庫存消耗殆盡，需求端也呈現(xiàn)快速增長，預(yù)計2025年將保持供需緊平衡。我們認(rèn)為，制冷劑配額約束收緊為長期趨勢方向，在此背景下，我們看好R22、R32等二代、三代制冷劑景氣度將延續(xù)，價格長期仍有較大上行空間；對應(yīng)二代、三代制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長期高盈利水平。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、制冷劑配額領(lǐng)先以及工藝技術(shù)先進(jìn)的氟化工龍頭企業(yè)及上游資源龍頭。相關(guān)標(biāo)的：巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份等公司。
風(fēng)險提示：氟化工產(chǎn)品需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險（氟制冷劑環(huán)保政策趨嚴(yán)、升級換代進(jìn)程加快、配額發(fā)放政策變更等）；全球貿(mào)易摩擦及出口受阻；地產(chǎn)周期景氣度低迷；各公司項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價格上漲；化工安
|
|
