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事件：公司擬以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份，金額0.85~1.7億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)10.90元/股。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制：依照回購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算，此次回購(gòu)股份數(shù)量為779.8~1559.6萬(wàn)股，占總股本的1.37%~2.73%，回購(gòu)股份將全部用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，向市場(chǎng)傳遞信心的同時(shí)，激發(fā)員工積極性，以促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。
　　反傾銷+關(guān)稅政策疊加，床墊制造回流美國(guó)本土趨勢(shì)延續(xù)：美國(guó)于2019年、2021年和2024年先后發(fā)布三輪床墊反傾銷政策，已對(duì)中國(guó)、越南、墨西哥、印度尼西亞等20個(gè)國(guó)家和地區(qū)征收了高額的反傾銷稅率，根據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2023-2024年美國(guó)床墊進(jìn)口金額分別同比-12.7%/-9.6%，進(jìn)口金額呈逐年降低態(tài)勢(shì)；2025年5月1日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（ITC）宣布繼續(xù)對(duì)中國(guó)產(chǎn)床墊征收最高達(dá)1732%的反傾銷稅率，維持原稅令，意味著自2019年以來(lái)的針對(duì)中國(guó)床墊的反傾銷政策將再延續(xù)至少5年，疊加當(dāng)前特朗普的“基礎(chǔ)關(guān)稅”和“對(duì)等關(guān)稅”政策影響，短期來(lái)看，美國(guó)床墊市場(chǎng)將延續(xù)“去中國(guó)化”和“制造回流本土”的趨勢(shì)。
　　制造回流美國(guó)本土及刺激內(nèi)需背景下，業(yè)績(jī)彈性釋放可期：一方面，公司美國(guó)生產(chǎn)基地運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，美東、美西生產(chǎn)基地已逐步實(shí)現(xiàn)美國(guó)床墊市場(chǎng)的本土化供應(yīng)，24全年已實(shí)現(xiàn)盈利，伴隨美國(guó)線上業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力以及大型連鎖商超等零售渠道客戶的開(kāi)發(fā)，北美市場(chǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望凸顯；另一方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)補(bǔ)貼政策加碼，公司持續(xù)推進(jìn)店態(tài)升級(jí)與渠道多元化，通過(guò)MLILY夢(mèng)百合、NISCO里境和VALUE榀至品牌及品類的融合，打造一站式全屋家居消費(fèi)場(chǎng)景，有望不斷提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力，我們看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)彈性的釋放。
　　利潤(rùn)拐點(diǎn)已現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)：我們維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.07/4.64/5.73億元，2025-2027年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.54/0.81/1.00元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為15/10/8倍。我們認(rèn)為公司充分計(jì)提信用減值后資產(chǎn)質(zhì)量已得以提升，看好制造業(yè)回流美國(guó)本土及刺激內(nèi)需背景下，公司的利潤(rùn)彈性釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需刺激政策不及預(yù)期，美國(guó)加征關(guān)稅引發(fā)國(guó)際貿(mào)易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)工廠開(kāi)工率不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。