>> 浙商證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為跟蹤：關(guān)注貨幣政策實(shí)施落地-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 1291KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈聶萍 |
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核心觀點(diǎn)
未來一周，政府債凈繳款規(guī)模大幅上升，周內(nèi)降準(zhǔn)落地、超8千億逆回購和MLF到期，央行對(duì)資金面的呵護(hù)態(tài)度下，關(guān)注其具體操作，資金面預(yù)計(jì)均衡偏松運(yùn)行。
存單部分，未來一周，存單到期規(guī)模近6000億，供給端壓力小幅上升，結(jié)合央行釋放的呵護(hù)態(tài)度，資金面均衡平穩(wěn)運(yùn)行下，存單收益率預(yù)計(jì)震蕩小幅下行。
機(jī)構(gòu)行為部分，近期二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)成交較為清淡，一是機(jī)構(gòu)惜售，二是利率低位機(jī)構(gòu)需求不強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于關(guān)稅、經(jīng)濟(jì)政策敏感度降低，貨幣政策短期變動(dòng)較小，利率短期預(yù)計(jì)繼續(xù)震蕩。
流動(dòng)性：關(guān)注貨幣政策實(shí)施落地
1、資金面部分：（1）5月7日央行發(fā)布“一攬子貨幣政策措施”，雙降落地后資金利率順暢下行。5月9日，央行公布一季度貨政報(bào)告體現(xiàn)其“呵護(hù)”態(tài)度。具體來看，央行提出“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，二季度將注重7日提出一攬子政策的實(shí)施和執(zhí)行；“降低銀行負(fù)債成本”，凈息差壓力下，為保證后續(xù)的政策空間，央行將再度引導(dǎo)存款利率的下調(diào)；下一階段央行對(duì)資金面的態(tài)度偏呵護(hù)，刪除“防范資金沉淀空轉(zhuǎn)”描述，專欄表明“MLF逐步退出政策利率屬性回歸流動(dòng)性投放工具”；央行關(guān)切債市風(fēng)險(xiǎn)，提出“當(dāng)前我國債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升，需適時(shí)開展對(duì)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力的現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提升利率定價(jià)能力”。（2）過去一周，降準(zhǔn)降息落地，資金面呈現(xiàn)“量穩(wěn)價(jià)跌”，大行融出規(guī)模走穩(wěn)，資金利率順暢下行，隔夜利率已貼近1.5%運(yùn)行，資金利率和政策利率利差明顯壓縮，資金體感較為寬松。
2、存單部分：供給端，過去一周存單凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)正，資金利率大幅下行，存單一級(jí)利率跟隨下行。需求端，核心買盤貨基理財(cái)保持增持，部分機(jī)構(gòu)有所切換，大行止盈，農(nóng)商行轉(zhuǎn)為介入增持，存單二級(jí)利率大幅下行；
微觀結(jié)構(gòu)：基金買債需求修復(fù)
1、二級(jí)成交：1）資金邊際顯著走松后，基金對(duì)于各類券種的需求也同步呈現(xiàn)修復(fù)，短端信用債、二級(jí)債和存單需求均較強(qiáng)，但是利率債受到負(fù)carry影響，凈買入需求弱于短端其他品種，另外3-5年和7-10年政金債需求也有顯著增長，超長端需求變化不大；2）理財(cái)和其他產(chǎn)品也大幅增加了對(duì)于存單和利率債的配置；3）保險(xiǎn)和農(nóng)商行止盈較為明顯，二級(jí)市場(chǎng)充當(dāng)賣債對(duì)手方。
2、久期杠桿：5月9日，過去10日滾動(dòng)平均中長期債基久期和中長期利率債基久期中位數(shù)為3.15年和4.07年，久期水平環(huán)比基本持平。過去一周債市杠桿率為106.97%，環(huán)比小幅下降。總體看，銀行體系總體凈融出能力小幅下降，非銀體系中主要融出方凈融出能力基本持平，主要融入方融入需求下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策超預(yù)期變動(dòng)；模型假設(shè)不精確；成交數(shù)據(jù)反映信息有限；政府債和存單融資超預(yù)期等。
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