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本期投資提示：
　　本周中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)和展望。中芯國(guó)際25Q1營(yíng)收低于指引區(qū)間，毛利率超指引區(qū)間；華虹半導(dǎo)體25Q1營(yíng)收和毛利率符合指引，兩家中國(guó)大陸晶圓廠恢復(fù)節(jié)奏略有不同。
　　兩大晶圓廠稼動(dòng)率已接近滿產(chǎn)或滿產(chǎn)，ASP淡季下滑。中芯國(guó)際25Q1整體稼動(dòng)率繼續(xù)提升至89.6%，QoQ+4.1pct；晶圓交付量2292K，yoy+27.7%，QoQ+15.1%，ASP季度環(huán)比下滑11.5%為980美元/片，主要因產(chǎn)線調(diào)整帶來的生產(chǎn)波動(dòng)。公司折合8寸晶圓產(chǎn)能從24Q4的947.625K/M繼續(xù)提升至25Q1的972.25K/M。華虹半導(dǎo)體繼續(xù)保持滿產(chǎn)狀態(tài)，25Q1整體稼動(dòng)率102.7%，QoQ-0.5pct；一季度晶圓交付1231K（yoy+20%，QoQ+1.5%），ASP為444美元/片（QoQ-1.1%）。
　　中芯國(guó)際各下游受益于國(guó)補(bǔ)淡季不淡，美國(guó)區(qū)客戶占比回升。分下游來看，公司智能手機(jī)收入占比24.2%（營(yíng)收QoQ+1.8%）；電腦與平板收入占比17.3%（營(yíng)收QoQ7.8%）；消費(fèi)電子收入占比40.6%（營(yíng)收QoQ+2.8%）；互聯(lián)與可穿戴收入占比8.3%（營(yíng)收QoQ+1.8% ）；工業(yè)與汽車收入占比9.6%（營(yíng)收QoQ+19.2%）。分地區(qū)來看，中國(guó)區(qū)收入占比84.3%（QoQ-4.8pct），美國(guó)區(qū)12.6%（QoQ+3.7pct），歐亞區(qū)3.1%（QoQ+1.1pct）。
　　華虹模擬和電源管理同環(huán)比持續(xù)高增。分工藝平臺(tái)來看，1）嵌入式非易失性存儲(chǔ)產(chǎn)品（YoY+9.3%，QoQ-5%），MCU和智能卡需求提升；2）分立器件（YoY+13.5%，QoQ-1.3%）中超級(jí)結(jié)和通用MOSFET需求提升；3）模擬和電源管理（YoY+34.8%，QoQ+11.6%）；4）邏輯和射頻（YoY+4%，QoQ-1%），邏輯產(chǎn)品增長(zhǎng)較好；5）獨(dú)立式非易失性存儲(chǔ)收入（YoY+38%，QoQ-6.9%），閃存產(chǎn)品需求增加。
　　大陸晶圓廠資本開支相對(duì)平穩(wěn)，折舊攤銷略有提升。中芯國(guó)際25Q1折舊與攤銷成本8.66億美元，YoY+16%，QoQ+1.9%；25Q1資本開支14.16億美元，折合8寸晶圓產(chǎn)能從24Q4的947.625K/M繼續(xù)提升至25Q1的972.25K/M。華虹半導(dǎo)體Fab 9正式進(jìn)入建設(shè)期，公司25Q1資本開支為5.109億美元，其中4.782億美元用于Fab 9，0.18億美元用于Fab 7，0.14億美元用于8寸工廠；25Q1產(chǎn)能折合8寸產(chǎn)能新增22K/M，折合12寸約10K/M。
　　投資分析意見：我們認(rèn)為晶圓廠雖受到短期淡季影響，但自主可控和本地化制造長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，重點(diǎn)關(guān)注中芯國(guó)際、華虹公司、晶合集成、芯聯(lián)集成-U。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；消費(fèi)電子復(fù)蘇程度不及預(yù)期；新型終端創(chuàng)新和滲透提升不及預(yù)期等。