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核心觀點(diǎn)：
　　24年報(bào)及25年一季報(bào)發(fā)布，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.43億元（yoy+84.92%）、歸母凈利潤(rùn)7.32億元（yoy+144.27%）、扣非歸母凈利潤(rùn)7.12億元（yoy+149.15%）。單季度來(lái)看，公司24年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.54億元（yoy+72.65%）、歸母凈利潤(rùn)2.12億元（yoy+97.50%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.01億元（yoy+97.09%）；公司25年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.66億元（yoy+62.51%）、歸母凈利潤(rùn)1.69億元（yoy+66.25%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.67億元（yoy+70.92%）。
　　醫(yī)療器械業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：（1）醫(yī)療器械24年實(shí)現(xiàn)收入12.53億元（yoy+84.37%），占比86.89%，毛利率95.03%，同比+1.85pct。其中單一材料醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)收入11.28億元（yoy+99.69%），占比78.20%，同比+1.27pct，復(fù)合材料醫(yī)療器械1.25億元（yoy+9.03%），同比-2.67pct。（2）功能性護(hù)膚品24年實(shí)現(xiàn)收入1.42億元（yoy+86.83%），毛利率70.41%，同比+2.62pct。其中單一成分功能性護(hù)膚品收入0.34億元（yoy+103.94%），毛利率86.97%，同比-2.79pct，復(fù)合成分功能性護(hù)膚品1.08億元（yoy+82.07%），毛利率65.26%，同比+3.58pct。（3）原料及其他小計(jì)24年實(shí)現(xiàn)收入0.46億元（yoy+89.07%）；（4）其他業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)收入1.62億元。
　　擬推出股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司發(fā)展信心。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向包括4位高管在內(nèi)的87人以276元/份授予100萬(wàn)份（首次80萬(wàn)份，預(yù)留20萬(wàn)份），業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2025-2027年剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于10/14/18億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為12.74/17.54/22.66元/股，對(duì)應(yīng)PE31.88x/23.17x/17.93x。參考可比公司估值，我們認(rèn)為適合給予公司2025年35xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值446.03元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；商業(yè)化推廣不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。