>> 東吳證券-晨會紀要-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 889KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀深度報告20250508：基于38個國家的比較：為何我國消費率偏低
我國居民可支配收入比重高于國際平均、消費傾向低于國際平均，是否說明我國居民部門“有錢不愿花”？并非如此，由于個稅和財產稅主要影響少數中高收入者，因此剔除中高收入者后，對大多數居民而言，我國跟其他國家居民收入比重的國際比較結果可能是61.3%VS66.3%，而非60%VS58.2%。即中高收入者存在“有錢不花”、消費傾向低的現(xiàn)象，但大多數居民仍然是有消費意愿但缺少消費能力，因此2025年4月政治局會議指出“要提高中低收入群體收入”是很有必要的。10、居民所得稅和財產稅的稅負輕并不一定有利于消費。我國居民稅負和社保凈收入“雙低”的格局，意味著二次分配環(huán)節(jié)沒有充分發(fā)揮調節(jié)收入差距的作用，不利于促進消費。我們發(fā)現(xiàn)，如果將居民個稅和財產稅的稅負提高到跟38國平均水平一致，提高稅負的同時提高轉移支付水平，將增加的這部分稅收以轉移支付的形式全部給予中低收入者，可以實現(xiàn)居民部門總收入不變的情況下，居民消費增加1.6萬億，居民消費率提高1.3個點、消費傾向提高2.2個點。風險提示：（1）國際比較在細節(jié)上可能存在誤差，比如各國統(tǒng)計制度的差異未能完全反映，我國可能將為居民服務的非盈利組織計入廣義政府部門，而其他國家可能計入居民部門，這不影響我們的結論，但可能帶來一定的統(tǒng)計差異風險。（2）數據相對滯后，官方發(fā)布的匹配收入分配的宏觀消費數據目前僅更新到2022年，但受到外部沖擊影響，2022年是中國消費的次低谷（僅次于2020年），可能不能完全代表常態(tài)下的中國消費情況。（3）國際比較的廣度仍有不足，如目前的38國數據沒有包含東南亞國家，并且大部分國家的歷史數據僅能追溯到90年代末或00年代初，樣本覆蓋面仍有不足，不能完全排除國際比較帶來的結論片面性。
宏觀點評20250508：關稅迷霧深，聯(lián)儲降息更難擇機——2025年5月FOMC會議點評
核心觀點：5月FOMC上美聯(lián)儲如期維持利率水平不變。發(fā)布會中Powell表達了對經濟前景更大不確定性與滯脹風險的擔憂，同時Powell也表示關稅帶來的滯脹風險讓美聯(lián)儲在就業(yè)與通脹目標中的抉擇將更具挑戰(zhàn)性，這意味著美聯(lián)儲擇機降息難度將更大，對待貨幣政策也將采取更加謹慎的的態(tài)度，因此當前市場計價的全年3次降息預期面臨進一步向下修正的風險。風險提示：特朗普政策落地節(jié)奏與預期相差較大；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；通脹下行速率不及預期。
宏觀深度報告20250507：轉口貿易能否支撐二季度出口增長——兼論后續(xù)關注出口變化的幾條線索
在樂觀情形下，若中美貿易談判在二季度有所緩和，且在年內加征的對等關稅逐步被取消（因芬太尼問題被加征的20%關稅仍存在），則預計對我國全年出口增速的影響大約在2.7%，對應拖累GDP增速約0.6%
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