>> 招商證券-一季度《貨幣政策執(zhí)行報告》解讀：量松在即-250511
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 359KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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面對外部環(huán)境的劇烈變化，及其對國內(nèi)預(yù)期、外貿(mào)、房地產(chǎn)等方面帶來的沖擊影響，一季度《貨執(zhí)報告》在落實(shí)四月政治局會議與5月7日十項(xiàng)新政的基礎(chǔ)上，透露出以下關(guān)鍵信號：一是，物價調(diào)控思路轉(zhuǎn)向供給側(cè)，預(yù)示“寬信用”的顧慮可初步解除；二是，淡化“防止資金空轉(zhuǎn)”、新增“降低銀行負(fù)債成本”，預(yù)示狹義流動性有望放松；三是，直面?zhèn)找媛实慕Y(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，貨幣當(dāng)局對長期利率的關(guān)注仍將持續(xù)。以上三點(diǎn)拼接在一起，可以勾勒出“資金松-短端利率下行-收益率曲線走陡”的清晰圖景，下一步我們將密切關(guān)注“量”的變化，以驗(yàn)證這一判斷。
核心觀點(diǎn)：
宏觀形勢部分，貨幣當(dāng)局對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化仍保持“以靜制動”的策略。如果5、6月份關(guān)稅沖擊逐漸顯現(xiàn)，有望推出更多“穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”的逆周期政策，因此5月7日的寬松政策只是開始，并非結(jié)束。
專欄部分，此次報告重點(diǎn)聚焦貨幣政策工具，企業(yè)貸款綜合融資成本、債券市場創(chuàng)新，以及物價等話題。
1.政策工具：強(qiáng)調(diào)MLF轉(zhuǎn)型，介紹服務(wù)消費(fèi)再貸款新工具設(shè)計方案
2.市場利率：直面?zhèn)找媛式Y(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，預(yù)計長債利率仍將受到重點(diǎn)關(guān)注
3.物價形勢：調(diào)控思路轉(zhuǎn)向供給側(cè)，“寬信用”的顧慮可以初步消除
政策走向部分，此次報告做出重要調(diào)整。
政策思路：報告一方面淡化“防范資金空轉(zhuǎn)”這一關(guān)鍵表述，另一方面新增“降低銀行負(fù)債成本”，強(qiáng)調(diào)“全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面”的政策目標(biāo)。
具體措施：報告強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性政策工具的重要性，新增“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持穩(wěn)外貿(mào)”、“支持中國養(yǎng)老事業(yè)”、“支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)”等表述；突出債券市場“科技板”，預(yù)示二季度科技創(chuàng)新債發(fā)行將進(jìn)入“快車道”；提出“擇機(jī)恢復(fù)國債買賣操作”，有助于短端利率企穩(wěn)。
結(jié)論與啟示：
針對一季度流動性收緊帶來的資金約束，收益率曲線處于極度平坦?fàn)顟B(tài)。一旦外部環(huán)境進(jìn)一步變化，國內(nèi)壓力開始出現(xiàn)，甚至可能出現(xiàn)“倒掛”的風(fēng)險。此次報告是對前期政策的一次方向性調(diào)整，預(yù)計未來貨幣當(dāng)局對“量”的重視將超過“價”，流動性環(huán)境可望迎來階段性寬松。對于市場而言，二季度短端投資勝率在進(jìn)一步提升，啞鈴型策略可以向短端傾斜
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期。
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