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外貿(mào)壓力進(jìn)入驗(yàn)證期，中美會(huì)談雖破冰但道阻且長(zhǎng)
　　4月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均表現(xiàn)不佳，反映外需和內(nèi)需均承受壓力。在對(duì)東盟等地“搶轉(zhuǎn)口”疊加豁免行業(yè)對(duì)美“搶出口”帶動(dòng)下，今年4月出口增速錄得8.1%，顯著超出預(yù)期,但地緣政治因素和美國(guó)加征關(guān)稅的變數(shù)是影響后續(xù)出口增速的重要變量。
　　近期特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)在關(guān)稅表態(tài)上漸趨緩和，我們認(rèn)為其面臨的“負(fù)向約束”是核心原因。短期約束看市場(chǎng)波動(dòng)、中期約束看財(cái)政法案、長(zhǎng)期約束看中期選舉，未來(lái)關(guān)稅緩和存在可能性。何立峰副總理將在訪瑞期間與美方牽頭人美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特舉行會(huì)談，本輪中美關(guān)稅博弈出現(xiàn)破冰式接觸。
　　但回顧特朗普上一任期，從經(jīng)貿(mào)摩擦開(kāi)始到達(dá)成第一階段協(xié)議歷時(shí)22個(gè)月，本輪談判預(yù)計(jì)也將存在較大波折。談判成果方面，基于中性/樂(lè)觀/悲觀假設(shè)，預(yù)計(jì)年末美國(guó)對(duì)華關(guān)稅分別降至60%/34%/145%。中性假設(shè)下，年中開(kāi)始美國(guó)將對(duì)華關(guān)稅降至60%左右，則估算今年美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口和GDP的拖累分別約8.4和0.9個(gè)百分點(diǎn)