>> 中信建投-海瀾之家(600398)25Q1開局良好，京東奧萊+阿迪FCC進(jìn)展順利-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點(diǎn)
25Q1公司營收61.87億元/+0.16%，其中主品牌、團(tuán)購、其他品牌收入同比-9.5%、+17.6%、+100.2%，25Q1主品牌降幅較24Q3、Q4逐季收窄，其他品牌高增得益于2024年4月斯搏茲實(shí)現(xiàn)并表，公司積極拓展阿迪達(dá)斯FCC和京東奧萊業(yè)務(wù)（斯搏茲2024年5-12月并表收入9.94億元，凈利潤0.67億元）。25Q1歸母凈利潤9.35億元/+5.46%。24年主品牌營收承壓、同比下滑7.2%，斯搏茲及京東奧萊并表帶動其他品牌營收增長32.4%。其中24年8月線上京東奧萊官方旗艦店開業(yè)、9月起江陰首家線下店開業(yè)，截止25年5月初，京東奧萊在山東、河北、河南、安徽等17家新店已開業(yè)。24年斯搏茲開出的阿迪達(dá)斯FCC門店433家。后續(xù)展望，預(yù)計(jì)2025年FCC門店將繼續(xù)保持300-400家的開店節(jié)奏；25年京東奧萊加速開店、輕資產(chǎn)運(yùn)營模式有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
事件
公司發(fā)布2024年年報：2024年公司實(shí)現(xiàn)營收209.57億元/-2.65%，歸母凈利潤21.59億元/-26.88%，扣非歸母凈利潤20.15億元/-25.65%，基本EPS為0.46元/-32.35%，ROE（加權(quán)）為12.47%/-7.00pct。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為23.2億元/-55.7%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.18元（含稅）。
公司發(fā)布2025年一季報：25Q1營業(yè)收入61.87億元/+0.16%，歸母凈利潤9.35億元/+5.46%，扣非歸母凈利潤9.26億元/+5.54%，基本每股收益0.21元/+5.00%。
簡評
高基數(shù)下2025Q1收入恢復(fù)正增長，盈利顯著改善。25Q1公司營收61.87億元/+0.16%，其中主品牌、團(tuán)購、其他品牌收入同比9.5%、+17.6%、+100.2%，25Q1線上、直營、加盟及其他收入同比+19.8%、+13.2%、-7.4%，25Q1主品牌降幅較24Q3、Q4逐步收窄，其他品牌高增主要得益于2024年4月斯搏茲實(shí)現(xiàn)并表，公司積極拓展阿迪FCC和京東奧萊業(yè)務(wù)。25Q1歸母凈利潤9.35億元/+5.46%，25Q1毛利率為46.6%/-0.1pct，25Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率+1.3、-0.5、-0.1、+0.6pct，資產(chǎn)減值損失占比2.04%/-2.2pct，2025Q1歸母凈利率15.1%/+0.8pct。2025Q1末，公司整體門店數(shù)達(dá)到7176家，其中海瀾之家系列門店總數(shù)達(dá)到5812家/較年初-21家，其他品牌門店數(shù)達(dá)到1364家/較年初凈增加19家。
24年主品牌營收承壓，斯搏茲及京東奧萊并表帶動其他品牌營收高增。2024年公司營收209.57億元/-2.65%，歸母凈利潤21.59億元/-26.88%，對應(yīng)24Q4公司營收56.98億元/-4.38%，歸母凈利潤2.51億元/-49.85%，主要系主品牌下滑以及公司24年對應(yīng)有1.6億元存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提及7583萬英氏商譽(yù)減值影響。其中：分業(yè)務(wù)看，1）海瀾之家主品牌：2024年?duì)I收152.7億元/-7.2%，線下消費(fèi)環(huán)境承壓下營收有所下滑，但24Q4、25Q1較24Q3降幅逐步收窄，2024年毛利率46.5%/+1.3pct。其中直營門店1468家/凈增216家、加盟店4365家/凈減359家；2）團(tuán)購業(yè)務(wù)：2024年?duì)I收22.2億元/-2.5%，毛利率40.3%/-6.5pct；3）其他品牌：2024年公司其他品牌營收26.7億元/+32.4%，對應(yīng)24Q2-25Q1增速分別為+109.7%、+66.9%、+100.2%,主要系2024年5月起公司并表斯搏茲旗下業(yè)務(wù)。其中斯搏茲（主要業(yè)務(wù)包含五哲體育線上+阿迪達(dá)斯FCC項(xiàng)目+京東奧萊）2024年5-12月并表收入9.94億元，凈利潤0.67億元。分區(qū)域看，出海表現(xiàn)亮眼，24年海瀾之家主品牌海外地區(qū)營收3.55億元/+30.75%，24年底海外門店總數(shù)達(dá)101家/其中24H1為68家。公司整體分渠道看：2024年線上渠道營收44.2億元/+35.6%、線下整體營收157.4億元/-10.0%。
2024年整體毛利率穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)投入下費(fèi)用率有所提升。公司2024年毛利率44.52%/+0.05pct，2024年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為23.1%、4.94%、1.37%、0.83%，同比+2.88、+0.47、+0.44、-1.05pct。其中銷售費(fèi)用率提升主要系新業(yè)務(wù)拓展投入。2024年資產(chǎn)減值損失為5.7億元/較23年增加1.16億元、營收占比為2.7%。2024全年凈利率10.45%/-3.11pct。
后續(xù)看點(diǎn)在于：阿迪FCC開店提速，京東奧萊空間廣闊。2024年上半年公司增持斯搏茲股權(quán)至控股（目前持股51%），并發(fā)力FCC（阿迪正價店）和京東奧萊（城市奧萊集合店，持股京海奧萊65%股權(quán)）。24年、25 Q 1公司少數(shù)股東損益為3041、97.5萬元，主要是斯搏茲（持股51%）以及京海奧特萊斯（持股65%）。其中：1）京東奧萊業(yè)務(wù)：2024年7月海瀾之家與京東簽約，設(shè)立京海奧萊子公司（公司持股65%，剩余35%持股方是江蘇旭祺禾貿(mào)易），8月線上京東奧萊官方旗艦店開業(yè)、9月起江陰首家線下店開業(yè)，截止5月，目前京東奧萊在山東、河北、河南、安徽等17家新店已開業(yè)。其中2024年京東奧萊由于僅開一家飛馬水城店貢獻(xiàn)相對較小，預(yù)計(jì)25年加速開店疊加輕資產(chǎn)運(yùn)營模式有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2）阿迪FCC項(xiàng)目（Future City Concept store，阿迪達(dá)斯零售渠道業(yè)務(wù)）：斯搏茲核心業(yè)務(wù)為與阿迪達(dá)斯合作，不僅經(jīng)營運(yùn)動品牌尾貨（線上渠道通過五哲體育）同時開展正價產(chǎn)品經(jīng)銷（斯搏茲FCC項(xiàng)目）。斯搏茲覆蓋Adidas正標(biāo)和Adidas Neo系列，會針對國內(nèi)市場低線城市推出性價比產(chǎn)品線（FCC門店中專供貨品占比較高、同時包含阿迪達(dá)斯大貨產(chǎn)品），24年斯
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