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卡游：國(guó)內(nèi)集換式卡牌龍頭，積極開拓新品類實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。ummary] ]卡游是中國(guó)集換式卡牌業(yè)務(wù)的先行者。根據(jù)卡游招股書，公司在泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額分別為13.3%和21.5%；在泛娛樂玩具行業(yè)集換式卡牌領(lǐng)域中排名第一，市場(chǎng)份額為71.1%。2022年獲得來自紅杉中國(guó)及騰訊的投資。公司在豐富玩具產(chǎn)品組合的同時(shí)，將產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步拓展至文具，推出筆和本冊(cè)等產(chǎn)品。
　　“產(chǎn)研運(yùn)銷”一體，打造卡游核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為卡游因?yàn)槠漭^強(qiáng)的IP運(yùn)營(yíng)能力、較精湛的工藝質(zhì)量、全國(guó)布局的銷售網(wǎng)絡(luò)和自建供應(yīng)鏈帶來加快的響應(yīng)速度，構(gòu)建了卡游逐漸成為行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而一旦有行業(yè)爆款的IP內(nèi)容出現(xiàn)，我們認(rèn)為卡游有望通過其龐大的銷售渠道布局和自建產(chǎn)線帶來的產(chǎn)能調(diào)用優(yōu)勢(shì)，或可快速響應(yīng)行業(yè)內(nèi)的潛在需求，從而即時(shí)帶動(dòng)相關(guān)IP卡牌銷量增長(zhǎng)，更容易搶占市場(chǎng)份額。
　　中國(guó)卡牌產(chǎn)業(yè)還處在發(fā)展早期，相比歐美和日韓市場(chǎng)存在較大的人均支出提升空間，產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式較為清晰。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按商品交易總額計(jì)，中國(guó)集換式卡牌行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2019年的人民幣28億元大幅增加至2024年的人民幣263億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為56.6%，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到人民幣446億元，2024年至2029年復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.1%。于2024年，日本在集換式卡牌方面的人均支出為人民幣119.3元，而美國(guó)的人均支出則為人民幣64.0元，分別為中國(guó)消費(fèi)者在集換式卡牌方面支出金額人民幣18.7元的約六倍和三倍。
　　品牌力帶動(dòng)IP授權(quán)正向循環(huán)，供應(yīng)鏈及銷售渠道優(yōu)勢(shì)保證爆款輸出。截至2024年12月31日，卡游IP矩陣包括70個(gè)IP，其中包括奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、斗羅大陸動(dòng)畫、蛋仔派對(duì)、火影忍者、咒術(shù)回戰(zhàn)、名偵探柯南和哈利波特等知名IP。2022年、2023年及2024年，按收入貢獻(xiàn)計(jì)，公司前五大IP主題產(chǎn)品的收入分別為4,064.4百萬元、2,393.5百萬元及8,653.0百萬元，分別占同期總收入的98.4%、89.9%及86.1%，前五大IP產(chǎn)品收入占比較高。
　　投資建議：卡游作為國(guó)內(nèi)集換式卡牌行業(yè)龍頭企業(yè)，在豐富的IP授權(quán)儲(chǔ)備下，憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系，全國(guó)廣泛布局的銷售網(wǎng)絡(luò)，較強(qiáng)的IP商品上線響應(yīng)速度，精湛的卡牌技術(shù)工藝等，我們認(rèn)為更容易誕生爆款I(lǐng)P卡牌產(chǎn)品。同時(shí)，隨著公司后續(xù)自有IP產(chǎn)品的研發(fā)以及TCG等卡牌新玩法的增加，公司有望在卡牌行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注卡牌相關(guān)公司：卡游、姚記科技、泡泡瑪特、上海電影、奧飛娛樂、閱文集團(tuán)、華立科技、京華激光、嗶哩嗶哩、名創(chuàng)優(yōu)品等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、IP授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)