>> 國海證券-海外消費(fèi)咖啡茶飲行業(yè)周專題：瑞幸咖啡2025Q1自營同店改善，滬上阿姨港交所上市-250512
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2025/5/12 |
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來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬川琪 |
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一．茶飲咖啡公司個(gè)股區(qū)間表現(xiàn)
茶飲咖啡公司（2025/04/25-2025/05/09）區(qū)間漲跌幅表現(xiàn)分別為：奈雪的茶（2150.HK）+14.43%、茶百道（2555.HK）+14.24%、古茗（1364.HK）+12.73%、Tims中國（THCH.O）+4.03%、霸王茶姬（CHA.O）+3.83%、蜜雪集團(tuán)（2097.HK）+1.43%、瑞幸咖啡（LKNCY.OO）-1.34%、星巴克（SBUX.O）-1.99%。
二．瑞幸咖啡發(fā)布2025Q1財(cái)報(bào)
瑞幸咖啡（LKNCY.OO）于北京時(shí)間4月29日公布2025Q1財(cái)報(bào)。2025Q1總收入88.65億元（單位：人民幣），同比+41.2%，GMV達(dá)103.54億元。截至2025Q1，門店總數(shù)達(dá)24097家。依托于規(guī)模優(yōu)勢，公司不斷提升運(yùn)營效率，盈利能力同比顯著提高，2025Q1GAAP營業(yè)利潤增長亮眼，達(dá)7.37億元，營業(yè)利潤率達(dá)8.3%。在保持高速擴(kuò)張的同時(shí)，自營門店同店銷售增長率也穩(wěn)步改善，達(dá)8.1%。
門店數(shù)量環(huán)比擴(kuò)張，爆品銷量表現(xiàn)亮眼。2025Q1公司凈新開門店1757家，截至2025Q1末，公司全球門店總數(shù)達(dá)24097家，門店總數(shù)環(huán)比+7.9%。國際市場凈增14家門店，門店總數(shù)達(dá)到65家，其中新加坡自營門店57家，馬來西亞加盟門店8家。截至2025年3月31日，公司上市4年的生椰拿鐵，累計(jì)銷量達(dá)13億杯。3月推出的“鮮萃輕輕茉莉”，單日銷量最高達(dá)167萬杯。
咖啡生豆價(jià)格處歷史高位，預(yù)計(jì)2025H2毛利面臨壓力。在用戶方面，2025Q1月均交易客戶數(shù)達(dá)7427萬，同比+24.0%。截至2025Q1，累計(jì)交易客戶數(shù)約3.55億。公司持續(xù)開展9.9元咖啡活動(dòng)，分區(qū)域精細(xì)化運(yùn)營，培育并深化消費(fèi)者咖啡飲用習(xí)慣與品牌粘性。據(jù)公司官網(wǎng)業(yè)績會(huì)紀(jì)要顯示，目前咖啡生豆價(jià)格相較于2024年有大幅提升，而且仍處在歷史高位水平。伴隨公司開始滾動(dòng)補(bǔ)充庫存，生豆?jié)q價(jià)影響主要會(huì)在2025下半年開始體現(xiàn)，因此2025下半年的毛利可能一定程度上會(huì)面臨壓力。同時(shí)，公司于財(cái)報(bào)公布，郭謹(jǐn)一不再擔(dān)任公司董事長一職，將繼續(xù)留任公司首席執(zhí)行官及董事。同時(shí)，董事會(huì)已批準(zhǔn)黎輝重新加入董事會(huì)并擔(dān)任董事長職務(wù)，黎輝現(xiàn)任大鉦資本董事長兼首席執(zhí)行官，而大鉦資本為瑞幸咖啡最大股東，他曾于2020年7月前擔(dān)任瑞幸咖啡董事。
三．星巴克發(fā)布FY2025Q2業(yè)績
中國區(qū)業(yè)務(wù)企穩(wěn)，全球業(yè)務(wù)依然承壓。北京時(shí)間4月30日，星巴克(SBUX.O)發(fā)布FY2025Q2（截至2025年3月30日季度）業(yè)績，公司全球總收入為87.7億美元，同比+2.3%，同店銷售額-1%，整體低于市場預(yù)期，全球業(yè)務(wù)依然承壓。從星巴克中國業(yè)務(wù)來看，F(xiàn)Y2025Q2中國區(qū)營收為7.4億美元，同比+5%，環(huán)比+0.07%，同店交易量同比+4%，上年同期為-4%，F(xiàn)Y2025Q2平均客單價(jià)-4%，上年同期-8%。從北美業(yè)務(wù)來看，公司FY2025Q2北美同店銷售額-1%，北美市場的營業(yè)利潤為7.5億美元，同比-35%。FY2025Q2公司凈利潤為3.8億美元，同比-50.3%，凈利率為4.4%，上年同期為9.0%。
關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)引致成本擔(dān)憂，公司計(jì)劃保持價(jià)格穩(wěn)定。截至FY2025Q2，星巴克中國門店總數(shù)達(dá)到7758家，覆蓋超過1000個(gè)縣級(jí)市場。從全球來看，星巴克FY2025Q2環(huán)比凈增213家門店，中國區(qū)環(huán)比凈增73家，占比超1/3。全球門店總數(shù)為40789家，其中53%為直營門店。星巴克正采取多種措施來降低關(guān)稅帶來的風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)Y2025財(cái)年剩余時(shí)間的計(jì)劃是保持價(jià)格的穩(wěn)定。
四．滬上阿姨上市
5月8日，滬上阿姨（02589.HK）在港交所主板掛牌上市，每股發(fā)行價(jià)為113.12港元，募資凈額為1.95億港元，上市首日開盤價(jià)190.6港元/股，截至當(dāng)日收盤上漲40.03%。此次上市，滬上阿姨引入2名基石投資者，合共認(rèn)購約921.55萬美元的發(fā)售股份，其中盈峰控股認(rèn)購約644.04萬美元、華寶股份認(rèn)購約277.51萬美元。公司計(jì)劃將IPO募集資金用于提升數(shù)字化能力、研發(fā)新產(chǎn)品、升級(jí)設(shè)備、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)、投資營銷活動(dòng)以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等方面，未來將積極關(guān)注海外新茶飲市場，并計(jì)劃在馬來西亞、菲律賓、北美等區(qū)域開設(shè)海外門店。
門店持續(xù)擴(kuò)張，2024年店均GMV下滑。據(jù)滬上阿姨招股書顯示，2022-2024年，公司營業(yè)收入分別為21.99/33.48/32.85億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.54/4.16/4.18億元，截至2022-2024年末門店數(shù)分別為5307/7789/9176家，截至2024年末加盟門店數(shù)占比達(dá)99.7%。2024年公司GMV為107.36億元，微信小程序的注冊(cè)會(huì)員人數(shù)為1.15億，2024年季度平均活躍會(huì)員超1760萬人，季度平均復(fù)購率達(dá)44.3%。2024年公司單店年GMV為140萬元，2023年為160萬元，2024年單店日均GMV為3833元，2023年為4277元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品類市場反響不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新市場開拓遇阻風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行需求復(fù)蘇不足風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇，競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；食品安全監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)。
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