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聚焦視頻編解碼領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。國科微是國內(nèi)領(lǐng)先的人工智能與多媒體、數(shù)據(jù)存儲、物聯(lián)網(wǎng)等芯片解決方案提供商。公司產(chǎn)品涵蓋視頻解碼系列芯片、視頻編碼系列芯片、固態(tài)存儲系列芯片領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)系列產(chǎn)品領(lǐng)域，公司目前積極布局汽車算力芯片與serdes芯片，市場空間進(jìn)一步打開。公司2020至2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入復(fù)合增速28.26%，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收19.78億元，同比下滑53%，主要系公司縮減毛利率較低的相關(guān)產(chǎn)品的銷售，從而降低了整體營業(yè)收入。
　　視頻編碼芯片：AI智慧賦能，拓寬視覺芯片市場空間。視頻監(jiān)控主要分為前端設(shè)備和后端設(shè)備兩個(gè)部分。前端主要為模擬攝像機(jī)和網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)，核心部件分別包括一顆ISP芯片和IPCSoC芯片；后端設(shè)備主要為NVR/DVR，分別內(nèi)置一顆NVRSoC芯片和DVRSoC芯片。預(yù)計(jì)至2026年，全球IPCSoC市場規(guī)模將達(dá)到10.9億美元、NVRSoC市場規(guī)模將達(dá)到1.24億美元。公司積極進(jìn)行產(chǎn)品布局，完成了從傳統(tǒng)/行業(yè)安防（帶算力和不帶算力）及消費(fèi)類IPC從高端到低端的完整全系列自研產(chǎn)品規(guī)劃，產(chǎn)品更加豐富，客戶覆蓋范圍更大，有望受益于從AI趨勢下對芯片性能要求的提升。
　　視頻解碼芯片：產(chǎn)品持續(xù)升級換代，向超高清領(lǐng)域發(fā)展。視頻解碼芯片廣泛應(yīng)用在廣播電視、商顯和AR/VR等領(lǐng)域，其中以各類機(jī)頂盒為代表的廣播電視是核心應(yīng)用場景。公司超高清智能顯示系列芯片產(chǎn)品主要有GK62系列、GK63系列、GK65系列、GK67系列等，具有高集成度、低功耗等特性，支持TVOS、國密、AVS等多項(xiàng)國產(chǎn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，可廣泛應(yīng)用到衛(wèi)星機(jī)頂盒、有線機(jī)頂盒、IPTV機(jī)頂盒、OTT機(jī)頂盒、TV/商顯和端側(cè)人工智能等市場。目前公司GK67系列芯片覆蓋4K和8K兩個(gè)分辨率方向，能夠更好地滿足客戶的需求，有望受益于從4K到8K的需求結(jié)構(gòu)提升。
　　車載電子芯片：布局算力+連接，回片測試順利。受益于ADAS滲透率提高帶來的單車平均攝像頭數(shù)量增加，車載攝像頭數(shù)量和規(guī)格都在逐步提升，全球車載攝像頭芯片市場規(guī)模預(yù)計(jì)從2021年的22.8億美元增長至2026年的87.9億美元，此外，SerDes芯片單車價(jià)值量僅次于SoC，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)SerDes芯片可能會有近百億的市場規(guī)模，單車用量十幾顆。2024年，公司部分車載AI芯片與SerDes芯片已回片且完成測試，測試指標(biāo)優(yōu)秀，可廣泛應(yīng)用于智能座艙和智能駕駛領(lǐng)域，已逐步開始客戶拓展及導(dǎo)入，同時(shí)，公司也在積極布局更高算力的車載AI芯片和更高傳輸速率的SerDes芯片。我們看好公司車載芯片逐步放量帶動公司業(yè)績增長。
　　固態(tài)存儲芯片：實(shí)現(xiàn)自主可控國產(chǎn)替代。固態(tài)硬盤控制器芯片主要應(yīng)用于固態(tài)存儲硬盤（SSD），包括桌面機(jī)硬盤、筆記本硬盤等。根據(jù)中國閃存市場數(shù)據(jù)，2023年全球SSD主控芯片出貨量為3.63億顆，較2022年保持穩(wěn)定水平，2026年中國信創(chuàng)市場規(guī)模有望達(dá)到26559億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模占比53.6%，信創(chuàng)回暖有望帶動信創(chuàng)SSD需求提升。公司自研的固態(tài)存儲主控芯片搭載國產(chǎn)嵌入式CPUIP核，已通過國密國測雙認(rèn)證及自主原創(chuàng)認(rèn)證，可實(shí)現(xiàn)全國產(chǎn)供應(yīng)鏈交付，是國內(nèi)首款獲得國密國測雙重認(rèn)證，完全擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了固態(tài)存儲主控芯片的國產(chǎn)替代。
　　物聯(lián)網(wǎng)芯片：定位導(dǎo)航芯片應(yīng)用廣，Wi-Fi6放量在即。目前公司北斗芯片方案已廣泛應(yīng)用于直播衛(wèi)星機(jī)頂盒、通信授時(shí)、無人機(jī)、車聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)航定位、測量測繪、安全監(jiān)測、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、智能穿戴等應(yīng)用領(lǐng)域。2023年，公司將物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展至無線局域網(wǎng)芯片領(lǐng)域，目前公司的Wi-Fi62T2R的無線局域網(wǎng)芯片開發(fā)完成并完成調(diào)試，正逐步開始客戶導(dǎo)入，放量在即。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司聚焦視頻編解碼領(lǐng)域的同時(shí)，積極拓展車載電子、智能顯示、邊緣AI等新領(lǐng)域，公司形成了從16TOPS至100TOPS的智能終端AISoC系列產(chǎn)品規(guī)劃，形成了低中高AISoC布局并已投入研發(fā)，主要應(yīng)用于機(jī)器人（含具身智能）、AIPC、無人機(jī)、工業(yè)計(jì)算等邊緣計(jì)算智能終端，預(yù)計(jì)2026年開始逐步量產(chǎn)上市，增長空間廣闊，我們看好公司在邊緣AI全面布局。我們預(yù)計(jì)公司在2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.9/30.7/36.3億元，同比增長26.0%/23.0%/18.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4/2.3/3.1億元，同比增長44.3%/61.2%/39.0%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為107/66/48X，公司未來新品不斷、放量在即，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加??；數(shù)據(jù)滯后風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。