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事件描述
　　億緯鋰能發(fā)布2025年一季報(bào)，公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.0億元，同比增長(zhǎng)37.3%，環(huán)比下降12%；歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比增長(zhǎng)24%；扣非凈利潤(rùn)8.2億元，同比增長(zhǎng)16.6%，環(huán)比增長(zhǎng)23.6%。
　　事件評(píng)論
　　拆分來(lái)看，2025Q1公司動(dòng)力電池一季度出貨10.17GWh，同比增長(zhǎng)57.58%，公司在國(guó)內(nèi)頭部新勢(shì)力客戶的純電車(chē)型實(shí)現(xiàn)單車(chē)型獨(dú)供。增長(zhǎng)顯著好于行業(yè)得益于商用車(chē)放量，2025Q1商用車(chē)占比預(yù)計(jì)持續(xù)提升，2025Q1市場(chǎng)份額為13.41%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第二，其中開(kāi)源電池品牌自發(fā)布以來(lái)，新能源商用車(chē)各細(xì)分市場(chǎng)頭部客戶覆蓋率超80%。儲(chǔ)能電池一季度出貨12.67GWh，同比增長(zhǎng)80.54%，但環(huán)比主要受到國(guó)內(nèi)季節(jié)性影響。盈利能力方面，公司整體毛利率達(dá)17.16%，其中儲(chǔ)能電池毛利率預(yù)計(jì)環(huán)比略有下降，主要是受到稼動(dòng)率影響，動(dòng)力電池的毛利率水平基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)動(dòng)儲(chǔ)電池單Wh凈利整體保持穩(wěn)定，得益于產(chǎn)品的高質(zhì)量及穩(wěn)定交付。
　　消費(fèi)電池方面，預(yù)計(jì)小圓柱電池出貨水平保持穩(wěn)健，但盈利能力預(yù)計(jì)有所承壓，主要是馬來(lái)西亞基地投產(chǎn)的影響。鋰原電池預(yù)計(jì)收入、盈利基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)消費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)整體貢獻(xiàn)利潤(rùn)保持穩(wěn)健。此外，2025Q1公司投資收益1.2億元。費(fèi)用方面，2025Q1單季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)10.85%，同比下降1.75pct，環(huán)比提升0.73pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)1.36%，同比下降0.03pct，環(huán)比提升0.75pct；管理費(fèi)率達(dá)3.32%，同比提升0.70pct，環(huán)比下降0.24pct，與海外產(chǎn)能建成有關(guān)；研發(fā)費(fèi)率達(dá)4.76%，同比下降3.00pct，環(huán)比下降0.53pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)1.41%，同比提升0.57pct，環(huán)比提升0.75pct。資產(chǎn)減值、信用減值轉(zhuǎn)回0.05、0.15億元，其他收益4.31億元。
　　億緯鋰能的主要邏輯是動(dòng)力放量帶動(dòng)稼動(dòng)率提升，以及儲(chǔ)能出貨結(jié)構(gòu)改善，盈利能力有望回升。公司有望通過(guò)馬來(lái)西亞儲(chǔ)能基地來(lái)規(guī)避美國(guó)關(guān)稅影響，大圓柱電池出貨有望帶動(dòng)單位盈利進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2025、2026年51、71億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18、13倍。繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新能源車(chē)、儲(chǔ)能終端需求不及預(yù)期；
　　2、產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇。