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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。
　　2025年Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額流出同比減少。2024年,公司實(shí)現(xiàn)營收1511.39億元，同比下降16.29%，主要是受市場(chǎng)環(huán)境影響，建筑施工收入減少所致。其中，建筑工程業(yè)務(wù)營收1402.7億元，同比下降14.75%;石油化工工程營收90.95億元，同比下降28.6%;其他營收12.25億元，同比下降52.78%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.6億元，同比下降25.3%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤22.55億元，同比下降41.23%。2024/2025Q1公司分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-81.86/65.92億元,同比-7.17/+21.23億元,2025年Q1經(jīng)營現(xiàn)金流流出減少。
　　資產(chǎn)負(fù)債率下降，資產(chǎn)減值損失增加。2024年，公司毛利率為11.68%，同比提高1.1pct;凈利率為2.39%，同比下降0.24pct。期間費(fèi)用率為4.36%,同比提高0.17pct。應(yīng)收賬款為1785.6億元，同比增長133.13億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率為88.68%，同比下降0.51pct。公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)68.14億元，同比增加11.72億元，主要系應(yīng)收賬款壞賬損失和其他應(yīng)收款壞賬損失增加較多所致。
　　省外市場(chǎng)新簽合同高增長，積極布局海外。2024年，公司新簽合同3469.46億元,同比下降12.48%。其中,省內(nèi)市場(chǎng)新簽合同1867.91億元,占比53.8409%。省外市場(chǎng)新簽合同1453.05億元，同比增長25.47%，其中，華南地區(qū)新簽合同額233.93億元，同比增長131.88%;華北地區(qū)新簽合同額220.37億元，同比增長61.13%;西北地區(qū)新簽合同額281.93億元，同比增長60.50%。公司在海外市場(chǎng)深融共建“一帶一路”大格局，實(shí)現(xiàn)新簽合同148.50億元，同比增長19.45%。2025年1月至3月，公司新簽合同750.93億元，去年同期為752.49億元。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為30.81、32.71、35.25億元，分別同比+4.11%/+6.14%/+7.76%，對(duì)應(yīng)P/E分別為4.73/4.46/4.14x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn);新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。