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事件
　　宇新股份發(fā)布2024年年度報(bào)告：2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入77.01億元，同比增長16.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.07億元，同比減少32.34%。其中，2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.10億元，同比增長3.43%，環(huán)比增長2.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比減少37.73%，環(huán)比下降25.95%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌產(chǎn)銷增長驅(qū)動(dòng)營收擴(kuò)張，價(jià)格下行倒逼結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　本年度公司營收增長主要得益于產(chǎn)能擴(kuò)張與銷量提升的雙重驅(qū)動(dòng)：一方面，異辛烷/MTBE/順酐/乙酸仲丁酯四大主力產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別達(dá)97.00%/106.36%/106.42%/113.50%，其中乙酸仲丁酯通過12萬噸/年1,4-丁二醇裝置技改實(shí)現(xiàn)超負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)品種類豐富疊加產(chǎn)能爬坡為公司有效承接下游需求做好了準(zhǔn)備。疊加上公司基于市場(chǎng)情況主動(dòng)調(diào)整銷售策略，共同推動(dòng)銷量同比增長5.89%。然而新能源汽車發(fā)展加速抑制汽油消費(fèi)需求，疊加全球經(jīng)濟(jì)疲軟拖累市場(chǎng)，導(dǎo)致公司MTBE、異辛烷、順酐及異丙醇等主力產(chǎn)品供需失衡，價(jià)格持續(xù)下行。本期內(nèi)公司化工行業(yè)毛利率同比減少3.42pct，盈利空間收窄。未來，公司將加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)能調(diào)配，培育新增長點(diǎn)以對(duì)沖價(jià)格持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　▌經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，精細(xì)化運(yùn)營初見成效
　　期間費(fèi)用方面，2024年度公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.64%/1.23%/0.24%/1.97%，同比-0.10pct/-0.26pct/-0.03pct/-0.49pct。公司成本管控取得一定成效，精細(xì)化運(yùn)營能力提升帶動(dòng)費(fèi)用率下降。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下滑至1.54億元，同比下降77.14%，主因?yàn)楣緝衾麧櫩s水。
　　▌以產(chǎn)能靈活切換應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境
　　當(dāng)前國內(nèi)BDO（1,4-丁二醇）行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性過剩壓力：現(xiàn)有產(chǎn)能已達(dá)480.1萬噸/年，疊加未來五年超400萬噸擬在建產(chǎn)能，供給端壓力快速上行。而到2030年BDO需求量預(yù)計(jì)不足500萬噸/年，供需失衡風(fēng)險(xiǎn)凸顯。國際巨頭巴斯夫退出中國BDO合資工廠，進(jìn)一步印證行業(yè)供需失衡的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)。在此背景下，公司加速順酐產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，聚焦高附加值產(chǎn)品開發(fā)：通過順酐衍生柴油抗磨劑等新品拓展應(yīng)用場(chǎng)景，并推動(dòng)如宇新BDO裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)SBAC、博科順酐酯化加氫裝置技改的裝置柔性改造，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能靈活切換。公司同步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以對(duì)沖傳統(tǒng)市場(chǎng)萎縮：依托12萬噸/年BDO裝置改乙酸仲丁酯加氫裝置，提升原料異辛烷向化工品轉(zhuǎn)化效率，弱化新能源汽車沖擊下的油品依賴；技術(shù)端公司累計(jì)取得65項(xiàng)專利，形成丙酮加氫工藝優(yōu)化、碳四烯烴疊合等工藝升級(jí)。前瞻布局上，公司加碼PBAT可降解塑料項(xiàng)目，投建輕烴綜合利用項(xiàng)目，未來將響應(yīng)全球禁塑趨勢(shì)，開辟公司新增長曲線。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司采取靈活生產(chǎn)手段應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變市場(chǎng)環(huán)境。預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.66、5.37、6.56億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.8、7.7、6.3倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　部分新產(chǎn)品產(chǎn)能過剩；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅政策變化；油品市場(chǎng)景氣度下行；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。。