>> 東方證券-宇新股份(002986)鉆研技術顯成本優(yōu)勢，業(yè)績增長有韌性-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 355KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪吉,顧雪鶯 |
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核心觀點
季度業(yè)績創(chuàng)新高，同環(huán)比高增長。公司2023年Q3實現(xiàn)營收17.10億元，同比2.88%，環(huán)比+15.78%，歸母凈利潤1.65億元，同比+31.43%，環(huán)比+49.46%。公司Q3業(yè)績抵抗住消費稅政策影響而實現(xiàn)同環(huán)比高增長，充分展現(xiàn)了其以技術實力為驅(qū)動，在產(chǎn)品成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活調(diào)整應對市場變化等方面優(yōu)勢，具有成長韌性。
鉆研技術顯成本優(yōu)勢。細究公司Q3環(huán)比高增長原因主要有兩個方面，一個是把握市場機會，加大高利潤產(chǎn)品出貨，三季度是油品消費旺季，疊加今年國內(nèi)出行需求恢復以及國六B汽油標準的正式上線，MTBE價差不斷走高，同時公司上半年復產(chǎn)的乙酸仲丁酯出口利潤可觀，進一步增厚利潤。第二個原因則來自公司持續(xù)鉆研技術創(chuàng)新，不斷降低各產(chǎn)品能耗、單耗和生產(chǎn)成本，故部分階段性受挫的產(chǎn)品仍能保持盈利韌性。自7月初異辛烷征收消費稅以來，異辛烷扣稅后價差走弱，但公司憑借其領先的技術改造實力使其加工成本顯著低于行業(yè)平均水平，從而保障裝置開工和利潤。此外，公司順酐副產(chǎn)蒸汽一部分運往異辛烷裝置，進一步強化其生產(chǎn)成本優(yōu)勢。順酐方面，公司2021年底投產(chǎn)的15萬噸/年順酐裝置是全球首套單套產(chǎn)能規(guī)模最大的裝置，公司自研催化劑，原料單耗、能耗、蒸汽質(zhì)量等指標行業(yè)領先，且公司仍在通過技術改進不斷加強順酐的成本優(yōu)勢，從環(huán)評數(shù)據(jù)看，后續(xù)24萬噸/年順酐裝置的各項能耗指標更加優(yōu)異；順酐副產(chǎn)蒸汽還能為其他裝置降低生產(chǎn)成本，上半年已為子公司宇新化工節(jié)約動力成本約2545.19萬元，而富余蒸汽還能外售創(chuàng)收。
重點建設并延伸順酐產(chǎn)業(yè)鏈，看好公司長期成長。公司未來重點建設的輕烴綜合利用一期項目及12萬噸/年BDO等裝置將進一步延伸順酐產(chǎn)業(yè)鏈布局，而公司順酐的成本優(yōu)勢也將延續(xù)到下游BDO、PTMEG、PBS、PBAT等產(chǎn)品市場競爭中。近期公司年產(chǎn)500噸順酐催化劑項目投產(chǎn)成功，順酐產(chǎn)品競爭力進一步加強。
盈利預測與投資建議
公司通過不斷技術創(chuàng)新加強各產(chǎn)品成本優(yōu)勢，業(yè)績增長具有抵抗行業(yè)波動的韌性，且輕烴綜合利用一期項目穩(wěn)步推進，另有擴能及新建項目環(huán)評首次信息公示，我們調(diào)整23-25年公司歸母凈利潤分別為5.50、6.95、8.89億（原23-25年為5.39、6.93、7.54億），每股EPS分別1.72、2.17、2.77元，給予可比公司24年調(diào)整后平均12倍PE，對應目標價26.04元，維持買入評級。
風險提示：項目建設及投產(chǎn)進度不及預期；部分新產(chǎn)品產(chǎn)能過剩；國六標準推進不及預期；原材料價格波動風險；消費稅政策變化；油品市場景氣度下行。
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