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核心觀點(diǎn)
　　Q2業(yè)績(jī)環(huán)比小幅增長(zhǎng)。公司23年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.56億元，同比減少0.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.17億元，同比增長(zhǎng)3.54%。公司23年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.77億元，同比-9.18%，環(huán)比-0.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比-15.68%，環(huán)比+2.95%，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比小幅增長(zhǎng)，主要系主營(yíng)調(diào)油組分價(jià)差擴(kuò)大帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　兩大調(diào)油組分價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，檢修事項(xiàng)壓制整體利潤(rùn)。今年上半年，國(guó)內(nèi)出行需求大幅增加疊加國(guó)六B汽油標(biāo)準(zhǔn)正式落地，公司兩大主營(yíng)高辛烷值調(diào)油產(chǎn)品價(jià)格維持高位，而原料LPG價(jià)格受原油影響而下跌，產(chǎn)品Q(chēng)2價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。但由于公司Q2為配合上游原料供應(yīng)商檢修，分別將30萬(wàn)噸/年異辛烷裝置、15萬(wàn)噸/年順酐裝置同步停產(chǎn)檢修33天、13天，因此Q2整體利潤(rùn)增長(zhǎng)有限。
　　消費(fèi)稅政策長(zhǎng)期影響有限。今年6月30日，異辛烷被正式納入消費(fèi)稅征收范圍，短期內(nèi)下游非正規(guī)調(diào)油需求減少，導(dǎo)致產(chǎn)品扣稅價(jià)格下滑，但我們認(rèn)為其對(duì)公司長(zhǎng)期盈利影響有限。長(zhǎng)期看，被影響的需求是能夠被正規(guī)調(diào)油需求消化的，扣稅價(jià)格仍有望回到原有水平，特別是在國(guó)六B汽油標(biāo)準(zhǔn)推動(dòng)下，異辛烷添加比例提升，正規(guī)調(diào)油需求增長(zhǎng)，有望助力扣稅價(jià)格回升。此外，短期內(nèi)相關(guān)替代組分需求和價(jià)格也有可能上漲，例如未涉及消費(fèi)稅征收的MTEB，進(jìn)而平抑公司短期利潤(rùn)波動(dòng)。
　　新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，靜待新產(chǎn)品放量。報(bào)告期內(nèi)，公司6萬(wàn)噸/年全生物降解塑料PBAT項(xiàng)目產(chǎn)出合格產(chǎn)品，乙酸仲丁酯裝置順利復(fù)產(chǎn)，下游配套的年產(chǎn)10萬(wàn)噸丁酮聯(lián)產(chǎn)13萬(wàn)噸乙酸乙酯項(xiàng)目也進(jìn)入試產(chǎn)調(diào)試階段，500噸/年催化劑項(xiàng)目和年產(chǎn)12萬(wàn)噸1,4-丁二醇項(xiàng)目全面施工建設(shè)，輕烴綜合利用一期項(xiàng)目分項(xiàng)有序推進(jìn)，持續(xù)落地的新項(xiàng)目將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們根據(jù)近期產(chǎn)品及原料價(jià)格適當(dāng)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.39、6.93、7.54億（原23-25年為5.44、7.00、7.52億），每股EPS分別1.69、2.17、2.36元，給予可比公司23年調(diào)整后平均17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.73元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；部分新產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩；國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅政策變化。