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投資要點(diǎn)
　　24年/25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收91億元(同比-14%)/ 32.58億元(-20%)；歸母凈利潤2.31億元（+178%）/ 2.82億元（-37%）。
　　公司堅(jiān)持民酒定位，卡位品類及品牌優(yōu)勢，持續(xù)聚焦核心產(chǎn)品，培育金標(biāo)產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化渠道滲透，升級(jí)傳統(tǒng)二鍋頭，煥新品類優(yōu)勢。白酒業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定增長，豬肉業(yè)務(wù)持續(xù)減虧。關(guān)注產(chǎn)品煥新及渠道建設(shè)帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　白酒基本盤相對穩(wěn)定，豬肉短期依舊虧損
　　1) 2024年公司白酒營收70.41億元，同比+3.19%。其中，高檔酒9.72億元（-0.6%），中檔酒10.95億元（-2%），低檔酒49.74億元（+5%）。從區(qū)域市場看，珠三角市場、新疆市場全年銷售穩(wěn)中有進(jìn)，成為區(qū)域市場中的樣板市場，珠三角整體銷售同比增長50%，新疆市場同比增長23%；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2024年全年經(jīng)典二鍋頭系列產(chǎn)品銷售同比增長32%，傳統(tǒng)二鍋頭系列產(chǎn)品銷售同比增長37%。
　　2) 24年豬肉業(yè)務(wù)營收18.91億元，同比-27%。屠宰行業(yè)由于經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整，降低屠宰量，導(dǎo)致銷售量的下降。豬肉業(yè)務(wù)毛利率同比+8%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，對經(jīng)銷商扶持力度加強(qiáng)
　　3) 24Q4/25Q1銷售收現(xiàn)34.25億元（同比-8%，下同）/19.77億元（-29%）；24Q4/25Q1合同負(fù)債17.58億元（-20%）/3.81億元（-55%）。24Q4/25Q1應(yīng)收票據(jù)及賬款2.49億元（+76%）/3.82億元（+7%）。因?qū)?jīng)銷商扶持力度加大。
　　4) 24Q4/25Q1銷售毛利率分別為35.11%(同比-8pct,下同)/36.81%(-0.3pct)。24Q4/25Q1營業(yè)稅金及附加費(fèi)率分別為14.31%（-3pct）/9.8%（持平），銷售費(fèi)率10.30%（-7pct）/9.03%（+4pct）因春節(jié)促銷，管理費(fèi)率10.46%（-2pct）/5.78%（+0.3pct）；24Q4/25Q1凈利率-7.56%（-7pct）/8.75%（-2pct）。
　　聚焦核心產(chǎn)品調(diào)整結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品煥新
　　白酒堅(jiān)持民酒戰(zhàn)略定位，發(fā)揮牛欄山的品牌優(yōu)勢和全國化營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，培育金標(biāo)矩陣，強(qiáng)化渠道滲透，升級(jí)經(jīng)典二鍋頭產(chǎn)品系列，重塑經(jīng)典品牌；升級(jí)傳統(tǒng)二鍋頭系列，煥新品類優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測及估值：因公司新品仍在培育過程中，且受豬周期影響，業(yè)績存在波動(dòng)。故下調(diào)2025-2026年收入增速至-6%/1%（同比，下同）；下調(diào)歸母凈利潤至2.9 /2.8億元，預(yù)估27年收入、歸母凈利潤增速分別為5%、20%。
　　催化劑：金標(biāo)新品動(dòng)銷超預(yù)期；市場開拓超預(yù)期；豬肉業(yè)務(wù)盈利改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇。