>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)：玻纖財(cái)報(bào)綜述，盈利改善和擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)-250513
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2025/5/14 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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玻纖24年&25Q1財(cái)報(bào)綜述：盈利延續(xù)改善，新增產(chǎn)能逐步釋放
24Q1玻纖價(jià)格觸底回升，24年全年玻纖企業(yè)整體盈利能力呈現(xiàn)逐步改善趨勢(shì)，而隨著價(jià)格及盈利恢復(fù)，在建產(chǎn)線陸續(xù)點(diǎn)火，24年行業(yè)新點(diǎn)火產(chǎn)能77.3萬(wàn)噸，同比+89%，截至25年4月底國(guó)內(nèi)玻纖CR5達(dá)74%，同比基本持平，供給格局仍保持穩(wěn)定且集中。我們認(rèn)為25年行業(yè)延續(xù)復(fù)價(jià)有望帶動(dòng)玻纖企業(yè)盈利能力同比改善，龍頭企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張下市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升，重點(diǎn)推薦中國(guó)巨石（海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先、具備規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)）、中材科技（低介電等高端產(chǎn)品生產(chǎn)及技術(shù)領(lǐng)先）、長(zhǎng)海股份（新增產(chǎn)能釋放盈利彈性較大）。
24年玻纖產(chǎn)量同比增速延續(xù)回落，關(guān)稅擾動(dòng)下關(guān)注海外產(chǎn)能布局
據(jù)中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，2024年我國(guó)玻璃纖維紗產(chǎn)量達(dá)756萬(wàn)噸，同比+4.6%，2022年以來(lái)產(chǎn)量增速連續(xù)三年回落。據(jù)卓創(chuàng)資訊，24年我國(guó)玻纖及制品出口/進(jìn)口量為211.9/10.8萬(wàn)噸，同比+13.0%/-13.8%，出口/進(jìn)口均價(jià)同比-6.1%/+34.1%，24年出口量延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，但25Q1受出口退稅率降低及海外關(guān)稅政策等影響我國(guó)玻纖及制品出口量同比-2.6%。截至24年底中國(guó)巨石/國(guó)際復(fù)材在海外分別建有46/16萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)能，分別占其在產(chǎn)產(chǎn)能的15%/14%，關(guān)稅擾動(dòng)下海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步凸顯。
24年噸售價(jià)和噸成本同比大多下降，25年復(fù)價(jià)延續(xù)有望支撐盈利改善
我們測(cè)算24年中國(guó)巨石/中材科技/國(guó)際復(fù)材/山東玻纖/長(zhǎng)海股份玻纖及制品噸售價(jià)分別同比-12.0%/-7.8%/-7.3%/-6.7%/-6.2%，噸成本同比-5.9%/-1.9%/+3.2%/-2.8%/-1.4%，中國(guó)巨石價(jià)格降幅較大主要系其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以長(zhǎng)協(xié)定價(jià)為主的風(fēng)電紗和熱塑紗占比較高，24年行業(yè)復(fù)價(jià)效果并未完全顯現(xiàn)。據(jù)卓創(chuàng)資訊，25年1-4月全國(guó)2400tex纏繞直接紗/SMC合股紗/噴射合股紗/G75電子紗均價(jià)分別同比+20.4%/+28.0%/+2.1%/+22.4%，風(fēng)電紗等產(chǎn)品長(zhǎng)協(xié)復(fù)價(jià)有望支撐25年玻纖企業(yè)盈利能力進(jìn)一步改善。
24年扣非歸母凈利同比仍下滑，但盈利能力整體呈逐季度改善趨勢(shì)
24年中國(guó)巨石/中材科技/國(guó)際復(fù)材/山東玻纖/長(zhǎng)海股份扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別-5.8%/-80.5%/-213.4%/-124.3%/-12.9%，銷量增長(zhǎng)及價(jià)格恢復(fù)帶動(dòng)收入同比增速大多轉(zhuǎn)正，但扣非歸母凈利潤(rùn)同比仍有所下滑。24Q2起玻纖企業(yè)盈利能力整體呈逐季度回升趨勢(shì)，25Q1中國(guó)巨石/中材科技/國(guó)際復(fù)材/山東玻纖/長(zhǎng)海股份扣非歸母凈利率為16.6%/4.6%/2.4%/0.7%/11.4%，環(huán)比+1.7/+3.7/+15.0/+8.2/+3.2pct，環(huán)比均延續(xù)改善趨勢(shì)。
噸費(fèi)用整體呈下滑趨勢(shì)，資本支出和在建工程顯示投產(chǎn)高峰或接近尾聲
我們測(cè)算24年中國(guó)巨石/中材科技/國(guó)際復(fù)材/山東玻纖/長(zhǎng)海股份噸期間費(fèi)用為426/2403/1060/650/1093元/噸，整體呈下降趨勢(shì)，出口占比較高的企業(yè)匯兌損益對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用影響較大。資本支出和在建工程方面，24年中國(guó)巨石/中材科技/國(guó)際復(fù)材/山東玻纖/長(zhǎng)海股份資本支出為13.0/45.6/14.6/8.4/6.3億元，同比-10.8%/-41.3%/-23.6%/+8.8%/-8.2%，除山東玻纖外同比均有所下降；24年末在建工程余額為14.7/106.6/3.4/10.2/1.2億元，相比23年末-52.2%/+76.1%/-67.1%/-24.2%/-75.0%，在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后在建工程明顯下降，整體看本輪玻纖投產(chǎn)高峰或接近尾聲，但仍需關(guān)注新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。
風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放超預(yù)期，能源成本顯著上升。
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