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事件
　　5月12日，中美貿(mào)易談判結(jié)果超預(yù)期，黃金從4月22日的3501美元/盎司歷史高點(diǎn)回調(diào)至3200美元/盎司附近。
　　觀點(diǎn)
　　黃金中長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)或許還在，但短期上漲的動(dòng)能被削弱。
　　一、交易層面分歧加大。自2021年11月，本輪黃金已上漲100%以上，經(jīng)M2調(diào)整后的黃金價(jià)格基本觸達(dá)歷史峰值區(qū)間。從技術(shù)指標(biāo)上看，黃金凈多頭、乖離度及黃金價(jià)格交易波動(dòng)幅度均已經(jīng)出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。
　　二、本輪黃金多頭的“美元信用崩潰”敘事被打斷。
　　歷史上促進(jìn)黃金牛市的理由是多重的，黃金持續(xù)下跌或開啟熊市往往是從美元轉(zhuǎn)強(qiáng)開始的。以典型的兩輪黃金見頂回落為例：1）1980年，美聯(lián)儲(chǔ)為遏制通脹連續(xù)大幅加息，緊縮政策提振美元，金價(jià)轉(zhuǎn)跌。2）2011年，美聯(lián)儲(chǔ)釋放退出QE信號(hào)，歐債危機(jī)暫歇，美元觸底反彈，金價(jià)開始走弱。
　　當(dāng)前，我們認(rèn)為美元不會(huì)持續(xù)走弱：
　　1、貿(mào)易協(xié)議逐漸達(dá)成。5月8日，英美確定達(dá)成首份關(guān)稅協(xié)議；5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)聯(lián)合聲明發(fā)布，談判結(jié)果大超市場(chǎng)預(yù)期。貿(mào)易的不確定性風(fēng)險(xiǎn)逐漸下降，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的干擾程度逐漸減弱。
　　2、美國(guó)財(cái)政收入有改善。現(xiàn)階段美國(guó)進(jìn)入貿(mào)易協(xié)議期，參考英國(guó)汽車進(jìn)口到美國(guó)的額外25%關(guān)稅降至最高10%，以及對(duì)中國(guó)4月2日后的新增關(guān)稅降至10%，這釋放出10%是特朗普的基準(zhǔn)關(guān)稅“底線”，難以豁免。這也說明特朗普希望從關(guān)稅收入著手，促其達(dá)成“降本增效”，改善美國(guó)財(cái)政赤字。自4月2日對(duì)等關(guān)稅以來，美國(guó)關(guān)稅收入已累計(jì)達(dá)135億美元。即便剩余時(shí)間美國(guó)僅對(duì)全球普遍加征10%關(guān)稅，還會(huì)額外增加近350億美元。以2024年為基準(zhǔn)，僅考慮關(guān)稅項(xiàng)增加，美國(guó)今年財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)會(huì)從6.2%降至5.8%。
　　3、美聯(lián)儲(chǔ)降息臨近。盡管當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)韌性依舊，美聯(lián)儲(chǔ)上半年降息門檻提高，但考慮到美國(guó)物價(jià)或不會(huì)明顯反復(fù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)Q2內(nèi)降息概率仍在。我們認(rèn)為本輪預(yù)防式降息，不是降低利率，導(dǎo)致美元走弱，而是給美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供養(yǎng)料，讓美元資產(chǎn)重新獲得吸引力。所以一旦降息，美元資產(chǎn)走強(qiáng)，黃金的吸引力會(huì)進(jìn)一步減弱。
　　三、央行購(gòu)金是金價(jià)上漲的理由之一，但也有風(fēng)險(xiǎn)。2008年后，全球黃金儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)成為購(gòu)金主力，進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，以減少美元資產(chǎn)動(dòng)蕩的影響，但黃金并沒有因此而持續(xù)上漲，牛市不斷。
　　此外，國(guó)際儲(chǔ)備中黃金占比提升，風(fēng)險(xiǎn)并存。直接地，如果黃金價(jià)格下跌，也會(huì)影響外匯儲(chǔ)備賬面價(jià)值。間接地，央行用美元等外匯購(gòu)金，若沒有充分沖銷，會(huì)造成貨幣供應(yīng)量減少，不利通縮環(huán)境經(jīng)濟(jì)。因此，央行購(gòu)金不能成為黃金價(jià)格持續(xù)上漲的理由。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速衰退，貿(mào)易政策反復(fù)。