>> 東吳證券-宏觀深度報(bào)告：項(xiàng)目投資由基建地產(chǎn)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)，地方國(guó)企債券融資都去哪了？-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,劉子博 |
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2024年我國(guó)地方國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)完成固定資產(chǎn)投資7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.2%，增速高于全國(guó)平均水平1個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)日趨復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，2025年多省國(guó)資委發(fā)文強(qiáng)調(diào)屬地國(guó)企要繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓艙石作用。因此，我們通過(guò)拆解6044只2025年1-4月及上年同期地方國(guó)企公募發(fā)行信用債的募集資金用途，歸納總結(jié)地方國(guó)企投資的重點(diǎn)投向變化。
一、地方國(guó)企發(fā)行公募信用債有何特征？
2025年1-4月，地方國(guó)企累計(jì)發(fā)行公募信用債21203.51億元，同比下降17.47%。分募集資金用途看，①用于償還存量債務(wù)的債券規(guī)模達(dá)18661.92億元，發(fā)行規(guī)模占比為88.01%，同比提高0.47個(gè)百分點(diǎn)；②用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的債券規(guī)模達(dá)619.10億元，發(fā)行規(guī)模占比為2.92%，同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn)；③用于支持項(xiàng)目建設(shè)的債券規(guī)模達(dá)508.95億元，發(fā)行規(guī)模占比為2.40%，同比小幅提高0.17個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，地方國(guó)企公募信用債對(duì)項(xiàng)目支持力度有所抬升。2024年1-4月，地方國(guó)企累計(jì)發(fā)行公募信用債支持項(xiàng)目建設(shè)571.77億元，占同期地方國(guó)企公募信用債發(fā)行總規(guī)模的2.23%。2025年1-4月，地方國(guó)企累計(jì)發(fā)行公募信用債支持項(xiàng)目建設(shè)508.95億元，雖然發(fā)行規(guī)模同比有所下降，但占同期地方國(guó)企公募信用債發(fā)行總規(guī)模的比例反而有所提高——同比提高0.17個(gè)百分點(diǎn)至2.40%，因此從這一角度衡量，地方國(guó)企公募信用債對(duì)項(xiàng)目支持力度實(shí)際上有所抬升。
二、地方國(guó)企公募信用債支持了哪些領(lǐng)域的項(xiàng)目建設(shè)？
地方國(guó)企“新增債券”用于股權(quán)或基金投資的規(guī)模同比增長(zhǎng)31.41%，用于基建或地產(chǎn)項(xiàng)目投資的規(guī)模同比減少47.85%。若僅統(tǒng)計(jì)披露了底層項(xiàng)目明細(xì)的地方國(guó)企公募信用債（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新增債券”），則2024年1-4月、2025年1-4月地方國(guó)企分別發(fā)行新增債券571.77億元、508.35億元。其中，2024年1-4月，地方國(guó)企新增債券約252.26億元資金被投向基建或地產(chǎn)項(xiàng)目，約227.12億元資金被用于股權(quán)投資或基金投資，二者占同期新增債券發(fā)行規(guī)模的比例分別為44.12%、39.72%。但2025年1-4月，在地方國(guó)企新增債券中，“股權(quán)投資或基金投資”取代“基建或地產(chǎn)項(xiàng)目”成為發(fā)行規(guī)模最多的細(xì)分領(lǐng)域，前者對(duì)應(yīng)約298.46億元的發(fā)行規(guī)模，同比增長(zhǎng)31.41%；后者僅對(duì)應(yīng)約131.56億元的發(fā)行規(guī)模。同比下降25.88%。
地方國(guó)企“新增債券”用于“科創(chuàng)領(lǐng)域投資”的規(guī)模及占比均明顯提高。如果將①“股權(quán)投資或基金投資”中投向科創(chuàng)方向的新增債券、②用于支持新能源項(xiàng)目建設(shè)的新增債券合并為“科創(chuàng)領(lǐng)域投資”進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，那么在2025年1-4月，用于“科創(chuàng)領(lǐng)域投資”的地方國(guó)企新增債券發(fā)行規(guī)模高達(dá)250.74億元，占同期新增債券發(fā)行規(guī)模的近五成，同比增速高達(dá)16%。
值得關(guān)注的是，科創(chuàng)領(lǐng)域投資取代基建或地產(chǎn)項(xiàng)目成為地方國(guó)企新增債券的最大投向或?qū)?dǎo)致固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與建材、工程機(jī)械等高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)趨勢(shì)并不一致。此外，用于“股權(quán)投資或基金投資”的地方國(guó)企新增債券發(fā)行規(guī)模提高還可能導(dǎo)致“利息本金化”更加隱蔽。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）地方國(guó)企公募信用債的募集資金用途可能整理有誤；（2）部分債券未披露募集資金用途可能導(dǎo)致本文統(tǒng)計(jì)結(jié)果失真；（3）未統(tǒng)計(jì)不進(jìn)行公開(kāi)信息披露的地方國(guó)企私募債信息可能導(dǎo)致本文結(jié)論不夠準(zhǔn)確。
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