>> 東方證券-4月進出口點評：超預期出口得以延續(xù)-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 265KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
2025年5月9日海關總署公布進出口數(shù)據(jù)，2025年4月當月出口同比增長8.1%（前值為12.4%，若未特別說明，后文括號中也均代表前值，全文增速均以美元計），進口為0.2%（-4.3%）。
傳統(tǒng)消費品出口走勢不及整體。2025年4月鞋靴、玩具、箱包、服裝累計同比分別為-8.6%、-5.4%、-12.7%、-1.5%（-11.2%、-5.3%、-14.3%、-1.9%）；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品中，家具、燈具、家用電器分別為-7.8%、-7.7%、5.4%（-8%、-9.6%、8.7%）。根據(jù)絕對值推算，4月前述傳統(tǒng)消費品合計當月同比為-3.9%（8.3%）。
機電產(chǎn)品出口表現(xiàn)出色。2025年4月機電產(chǎn)品出口金額累計同比增速為8.3%（7.6%）。分項來看：（1）電子產(chǎn)品出口明顯分化。消費電子方面漲跌互現(xiàn)，4月手機、音視頻設備、自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件出口累計同比分別為-5%、6%、4.5%（0.4%、3.7%、6.8%）；電子中間品出口同比維持高增，集成電路和液晶顯示板出口累計同比增速分別為13.5%、10.5%（10.8%、8.4%）。（2）部分機械出口同比增速上行。通用機械設備4月累計出口同比為8.9%（6.2%）；交運方面，3月汽車零配件出口累計同比為5.1%（4.5%）；汽車（含底盤）、船舶出口同比增速分別為2.8%、12.1%（2.2%、2.1%）。
對東盟出口同比增速亮眼，同時對美顯著回落。2025年4月對美、歐、東盟、日、韓、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金額當月同比增速為-21%、8.3%、20.8%、7.8%、-0.3%、-2.7%、21.7%、25.3%、17.3%（9.1%、10.3%、11.6%、6.7%、-0.9%、1.9%、27.3%、37%、23.5%）。
進口降幅顯著收窄，主要有幾點：（1）部分大宗進口增速上升，如大豆，據(jù)彭博社報道，中國4月上旬采購了數(shù)量超出常規(guī)的巴西大豆。此外銅礦砂及其精礦進口同比增速也顯著上升。（2）集成電路、機床等部分機電產(chǎn)品進口增速上升。
4月出口同比增速大超市場預期，有幾點值得探討：
中國對美出口規(guī)模降幅十分有限。4月對美出口同比只有-21%（環(huán)比也僅-18%），明顯好于市場預期。中美直接貿(mào)易規(guī)模依然超預期可能原因在哪？均以24年貿(mào)易額為參考，根據(jù)我們估算：（1）豁免——4月豁免大約占對美出口27.1%，其中22.8%是關稅豁免（電子等），4.3%為小額豁免包裹（5/2到期）。這些階段性豁免都可能推動了搶出口，同時這些商品的運輸過程可能不會完全體現(xiàn)在海運港口數(shù)據(jù)中（空運）。（2）剛需——參考沃爾瑪要求部分中國供應商恢復發(fā)貨的具體品類（文具、辦公用品等），美國從中國進口中，可歸類于從華進口“剛需”的商品比例高于53%，這些商品剔除豁免重復的部分，大約占對美出口的25.3%；（3）綜合來看，假設豁免部分搶出口提振同比增速20個百分點（參考關稅1.0），剛需部分同比僅下降20%，其余部分參考馬基士給出的集裝箱運量降幅50%（多下調(diào)10個百分點），可推算對美出口同比為-23.4%，已十分接近實際情況，不排除剛需降幅比假設值更低的情況。正如民主黨眾議員在聽證會上所表示的，美國每年有超過350萬嬰兒出生，同時幾乎所有的嬰兒車都是中國制造的（占97%）。
轉(zhuǎn)口貿(mào)易的對沖幅度超預期。3-4月份已經(jīng)連續(xù)兩個月證明了間接貿(mào)易渠道的承載力遠超關稅1.0，這體現(xiàn)在對東盟的出口和中間品出口的走勢，以及中國集裝箱吞吐量整體表現(xiàn)明顯強于中美雙邊貿(mào)易等。關稅1.0的經(jīng)驗表明，建立新的轉(zhuǎn)口渠道至少需要2個季度的時間。而經(jīng)過多年海外投資的沉淀，全球供應鏈的響應速度有明顯提升。此外值得一提的是，通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易能夠?qū)_多少對美貿(mào)易損失？根據(jù)亞投行投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)推算，對沖比例可能在44.5%-90%之間。目前來看，考慮到90天豁免期限推動的搶轉(zhuǎn)口行為，4-6月的轉(zhuǎn)口對沖比例可能更接近上限區(qū)間。
風險提示
美國進口需求超預期回落；假設條件變化影響測算結(jié)果。
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