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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)高增，伴隨存儲(chǔ)市場(chǎng)價(jià)格回溫及高端產(chǎn)品突破，公司有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年德明利營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，凈利潤(rùn)亦大幅上升。公司2024年全年實(shí)現(xiàn)收入47.73億元，同比+168.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比+1302.30%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比+1926.54%。單季度來看，公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.52億元，同比+54.41%/環(huán)比+6.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.69億元，同比轉(zhuǎn)虧/環(huán)比虧損收窄。盈利能力方面，公司2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，歸母凈利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非歸母凈利率6.34%，同比+5.50pcts。單季度來看，公司2025Q1實(shí)現(xiàn)毛利率5.85%，同比-31.44pcts/環(huán)比+4.56pcts。
　　“高端存儲(chǔ)+生態(tài)共建”雙輪驅(qū)動(dòng)。2024年公司產(chǎn)品矩陣快速拓展，高端存儲(chǔ)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破與放量，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模與盈利能力快速增長(zhǎng)。1）高端存儲(chǔ)產(chǎn)品方面：公司以優(yōu)秀、成熟的業(yè)務(wù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)為基石，結(jié)合供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)，快速形成可靠產(chǎn)品與全周期存儲(chǔ)管理方案，高效推動(dòng)客戶驗(yàn)證工作，先后通過云服務(wù)、通信、消費(fèi)電子等多家頭部企業(yè)的認(rèn)證，帶動(dòng)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品與嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)；2）在消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品方面：公司深化重點(diǎn)客戶合作，以完善的存儲(chǔ)產(chǎn)品矩陣，滿足客戶多元化存儲(chǔ)需求，實(shí)現(xiàn)包括固態(tài)硬盤、內(nèi)存條等新品快速導(dǎo)入。依托上市平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司已經(jīng)成長(zhǎng)為一家專業(yè)的存儲(chǔ)控制芯片及解決方案提供商，新一代存儲(chǔ)卡主控芯片及固態(tài)硬盤存儲(chǔ)主控芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，深化智能制造（福田）產(chǎn)業(yè)基地在介質(zhì)研究、智能制造領(lǐng)域能力，新設(shè)企業(yè)級(jí)產(chǎn)品測(cè)試線，進(jìn)一步提升存儲(chǔ)解決方案的全生命周期支持能力。
　　存儲(chǔ)價(jià)格有望回溫，下游市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。存儲(chǔ)原廠自2024年底逐步調(diào)控產(chǎn)能，下游庫(kù)存加速去化，存儲(chǔ)價(jià)格在2025年一季度趨于穩(wěn)定，并在3月底逐步回暖，全年有望呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。同時(shí)原廠停產(chǎn)、大幅減產(chǎn)了部分成熟產(chǎn)品，如小容量的NAND晶圓，以及DDR3等，并將部分DDR4產(chǎn)能轉(zhuǎn)為DDR5產(chǎn)能或企業(yè)級(jí)產(chǎn)能，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品供應(yīng)偏緊，下游相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)幅度亦高于整體。下游需求方面AI、車載電子等新興需求仍是核心增長(zhǎng)動(dòng)力。服務(wù)器、消費(fèi)端以及其他智能終端隨著AI技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用落地，將持續(xù)向高性能、高容量方向發(fā)展，持續(xù)推動(dòng)存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。存儲(chǔ)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)具備自主可控核心競(jìng)爭(zhēng)力的存儲(chǔ)企業(yè)也將持續(xù)受益，公司有望更好地把握此輪周期紅利與發(fā)展機(jī)遇。
　　估值
　　考慮25年存儲(chǔ)行業(yè)價(jià)格有望回溫，我們認(rèn)為伴隨行業(yè)周期性機(jī)遇，公司中遠(yuǎn)期戰(zhàn)略謀劃有望步入收獲期，業(yè)績(jī)彈性或有望持續(xù)釋放，但同時(shí)考慮一季度行業(yè)景氣度低迷，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入72.63/93.77/114.81億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.26/6.95/8.02億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為38.8/29.4/25.4倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　上游晶圓等原材料緊缺和價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期震蕩風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)。