>> 中銀證券-電信運營商行業(yè)點評報告：運營商業(yè)績顯韌性，AI算力競速啟航-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
大小： |
352KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
莊宇,呂然 |
| 下載權限： |
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面對外部環(huán)境的壓力和挑戰(zhàn)，三大電信運營商持續(xù)營收利潤雙增長，凸顯業(yè)績韌性。運營商云雙破千億的里程碑，見證從“網(wǎng)連”到“智連”的轉(zhuǎn)變，加快從通信服務向數(shù)字化服務轉(zhuǎn)型發(fā)展的步伐。
支撐評級的要點
傳統(tǒng)通信業(yè)務穩(wěn)固，云網(wǎng)算力驅(qū)動第二曲線，國際業(yè)務加速成勢。當前基礎通信業(yè)務仍是運營商主要收入來源，2024年，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通傳統(tǒng)業(yè)務收入分別為6,268/3,282/2,613億元，同比增長0.8%/3.0%/1.5%。移動ARPU在5G滲透率提升下逐漸企穩(wěn)；固網(wǎng)寬帶受益于千兆網(wǎng)滲透率提升以及FTTR增值業(yè)務及萬兆網(wǎng)試點開展，增速穩(wěn)定。在傳統(tǒng)通信業(yè)務空間日趨飽和下，創(chuàng)新業(yè)務作為運營商業(yè)績增長引擎及創(chuàng)新應用策源地，成為激烈競爭的領域。三大運營商均強調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”，通過深化AI、算網(wǎng)來重構商業(yè)、運營運維及基礎設施，不斷創(chuàng)造更大價值，加速由傳統(tǒng)電信運營商向科技型企業(yè)轉(zhuǎn)型。2024年，中國移動/中國電信/中國聯(lián)通自有智算規(guī)模分別達29.2/35/17 EFLOPS，并上線多個萬卡集群智算中心；收入方面，2024年在智能化加持下，移動云/天翼云/聯(lián)通云收入分別至1,004/1,139/686億元，同比增長20.4%/17.1%/7.4%。中國電信的智能收入達到89億元，同比增長195.7%，AIDC收入達330億元，同比增長7.3%。聯(lián)通數(shù)據(jù)中心收入259億元，同比提升7.4%；智算業(yè)務驅(qū)動算力服務快速增長，去年簽約金額超260億元。各家在算力與AI領域的投入已取得明顯經(jīng)濟效益，為公司持續(xù)高質(zhì)發(fā)展奠定堅實基礎。此外，近年來三大運營商持續(xù)加碼國際業(yè)務。2024年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通國際業(yè)務收入分別為228/169/125億元，同比增長10.2%/15.4%/15.2%。各家抓住全球數(shù)字化發(fā)展機遇，加大海外基礎設施建設，積極出海助力當?shù)仄髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。
Capex降幅顯著助力業(yè)績增厚，算力投資決心不改。2024年，三家運營商均實現(xiàn)資本開支占收比小于20%的目標。2025年，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信預計資本開支分別為1,512/550/836億元，同比下調(diào)7.8%/10.4/%/10.6%。三家運營商在資本開支的規(guī)模及營收占比維持下調(diào)的目標下，依舊堅定加碼算力投入，凸顯各家算力轉(zhuǎn)型的決心。2025年各家資本開支均向算力傾斜，并設立特別預算或“不設上限”。對運營商而言，算力與AI不僅是技術革新的方向，更是實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型和拓展新市場的關鍵引擎，通過加大相關投入提升自身的核心競爭力，滿足客戶日益多樣化的需求，推動行業(yè)的數(shù)字化、智能化發(fā)展。在AI+時代下的三大運營商的云、IDC和算力資源利用率有望顯著提升。
業(yè)績底色穩(wěn)健凸顯韌性，派息率維持高位。三大運營商已連續(xù)多年交出營收、利潤雙增長的亮眼成績單。2024年，三家運營商合計營收超1.9萬億元、歸母凈利潤1,804億元，同比增長3.4%/5.9%。2025年一季度，在整體電信業(yè)務收入增速放緩的背景下，三大運營商依舊展現(xiàn)出經(jīng)營韌性，三家合計營收、歸母凈利潤為5,016億元/421億元，同比增長0.8%/3.6%。各家延續(xù)利潤增速跑贏營收增速的態(tài)勢，公司業(yè)務結構優(yōu)化及精細化管理已顯現(xiàn)成效。運營商作為央企標桿，響應政策要求，維持高派息率，樹立市場信心。2024年，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信共計擬分紅金額超600億元，派息率分別達73%/72%/54.7%，股息同比增長5.4%/11.4%/19.7%。且中國移動、中國電信均承諾派息率將逐步提升至75%以上。中國聯(lián)通也已連續(xù)幾年每股分紅保持雙位數(shù)增長，增速遠超每股凈利潤增幅。穩(wěn)健增長的業(yè)績和充沛的現(xiàn)金流支撐運營商成為高股息資產(chǎn)的典型代表。
投資建議
運營商業(yè)績表現(xiàn)良好，AI浪潮下將顯著受益于智算業(yè)務帶來的業(yè)績增長及價值重估，同時運營商是AI鏈中防御型成長資產(chǎn)，既有成長性，也有稀缺性。建議重點關注三大運營商：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。
評級面臨的主要風險
國內(nèi)外政策不確定性風險；市場需求不及預期風險；行業(yè)供給過剩競爭環(huán)境惡化風險；AI發(fā)展不及預期風險；5G商用不及預期風險；
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