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報(bào)告摘要：
　　進(jìn)軍濕法冶金用活性氧化鎂市場，未來發(fā)展空間巨大。2025年1月，公司與格林美達(dá)成戰(zhàn)略合作，是公司沉淀劑產(chǎn)品在濕法提鎳領(lǐng)域取得的重要里程碑。實(shí)驗(yàn)室研究表明，活性氧化鎂用于濕法提鎳市場具有提升鎳鈷渣品位、降低成本等優(yōu)勢。
　　供應(yīng)側(cè)：優(yōu)勢布局隱晶質(zhì)菱鎂礦，有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。海外廠商美國馬丁-瑪麗埃塔公司和澳大利亞昆士蘭鎂業(yè)(QMAG)布局較久，產(chǎn)品線較齊全，目前市占較高；公司布局西藏卡瑪多隱晶質(zhì)菱鎂礦，開采成本低，經(jīng)濟(jì)效益好，工藝與產(chǎn)線積累已較為充分，產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標(biāo)優(yōu)異，遠(yuǎn)期理論產(chǎn)量可達(dá)45萬噸，未來預(yù)期可以覆蓋多類型下游冶煉客戶。
　　需求側(cè)：沉鈷市場穩(wěn)定較快增長，沉鎳市場替代空間巨大。
　　沉鈷市場：中資廠商銅鈷礦擴(kuò)產(chǎn)迅速，需求顯著提升。電池領(lǐng)域是鈷主要下游，2024年需求占比約70%，預(yù)計(jì)未來需求仍將持續(xù)增長。2024年全球鈷產(chǎn)量29萬噸同比+22%；其中洛陽鉬業(yè)2024年產(chǎn)鈷11.4萬噸同比+106%，銷售鈷10.9萬噸同比+266%，增幅主要來自其在剛果（金）的TFM與KFM兩座超級礦山。
　　沉鎳市場：濕法鎳發(fā)展迅速，氧化鎂沉淀工藝或有大面積應(yīng)用。2024年全球鎳礦產(chǎn)量370萬噸；未來鎳需求預(yù)將持續(xù)增長，其中動(dòng)力電池對鎳需求2024年48萬噸，至2035年或增長至300萬噸CAGR18%。濕法鎳工藝低碳排放，能夠有效消化低品位紅土鎳礦，未來應(yīng)用規(guī)模預(yù)計(jì)大幅增加；該工藝需采用鎳鈷沉淀劑，可選范圍包括燒堿、石灰乳、氧化鎂等；其中氧化鎂工藝不引入雜質(zhì)，安全性好，綜合成本低，是理想的沉淀劑，但對沉淀工藝和氧化鎂產(chǎn)品活性和純度要求較高?，F(xiàn)中外多家廠商深度布局濕法鎳工藝，未來或有大量需求。
　　看好耐材主業(yè)盈利恢復(fù)，濕法冶金用活性氧化鎂第二曲線持續(xù)放量，維持“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司2025年~2027年?duì)I收為56/60/64億元，同比+8%/7%/6%，歸母凈利潤為3.0/4.0/5.0億元，同比+122%/33%/25%，對應(yīng)PE為19/14/11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績不及預(yù)期等