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事件：公司近期召開股東大會，就未來布局規(guī)劃及經營近況做交流溝通，我們也對珍酒主要區(qū)域進行渠道調研跟蹤，更新如下：
　　行業(yè)深度調整進行時，轉變思路積極應對。公司產品結構以次高端及以上為主，面對商務消費趨弱、頭部醬酒價格下移的行業(yè)下行壓力，公司及時調整，規(guī)劃破局之策。1）客戶培育方面，逐步推進企業(yè)客戶結構轉型。雖然傳統(tǒng)投資產業(yè)相關企業(yè)客群需求收縮，但新質生產力企業(yè)發(fā)展呈現結構性景氣，新消費群體仍存在滲透、培育空間。2）產品布局方面，1是珍酒力求維護現有產品價盤穩(wěn)定，同時擬推出500~600元價格帶高質價比新品創(chuàng)造增量；李渡400元價位1975以深度體驗式營銷培育拓客，全國化擴張有序推進，200元價位李渡王在省內做補充布局亦有較好收效。3）年輕化培育方面，1是關注并跟進新媒體種草等新興品宣方式，2是計劃面向夜店渠道推出高端啤酒產品，品質定位高于精釀。
　　珍酒產品布局更趨完善，區(qū)域深耕穩(wěn)扎穩(wěn)打?？紤]外部承壓，預計2025年珍酒品牌收入表現以穩(wěn)為主，公司一方面以更審慎的庫存、價盤管控，保障核心市場良性擴張；另一方面也規(guī)劃以500~600元強質價比新品創(chuàng)造引領消費需求，并進一步強化珍酒的品質認知。①高檔酒事業(yè)部受茅臺普飛批價下移影響，超高端價位真實年份酒相應控量，主要推進珍15、珍30光瓶酒的異業(yè)團購需求開發(fā)。②珍30、珍15事業(yè)部主品受次高端需求疲弱影響，公司以更精細且嚴格的控盤分利操作，優(yōu)先堅守價盤站位，并通過渠道下沉適當挖掘增量，河南、湖南等核心市場25H1回款進度基本保持穩(wěn)定推進，渠道穩(wěn)定性好于其他二三線醬酒品牌。③公司規(guī)劃年內盡快推出500~600元價位新品，對標茅臺普飛品質，以強質價比吸引/說服消費者購買，從而跳出行業(yè)普遍的價格競爭。
　　李渡全國化、全價位雙輪驅動策略清晰，25年穩(wěn)步向前。2025年李渡品牌體驗式營銷繼續(xù)驅動收入穩(wěn)步增長，1是省內市場戰(zhàn)略聚焦大南昌地區(qū)，并推進200元價格帶李渡王拓展價位布局，驅動份額保持升勢；2是省外市場超千萬級別省份持續(xù)滲透，沉浸式體驗“四級模式”有序復制并持續(xù)完善，驅動400元價格帶1975逐步轉化增量需求。
　　盈利預測與投資評級：公司產品矩陣清晰，品牌及品質升級布局長遠，組織效能與渠道勢能有望逐步顯現。在2025全年保持穩(wěn)定基礎上，考慮去年基數前高后低，預計25H1珍酒、李渡收入同比相對承壓，25H2增速有望環(huán)比修復。經過25FY盤整鞏固，期待后續(xù)更好迎接下一輪需求彈性釋放。參考25H1需求反饋，我們微調2025~2027年公司nonIFRS歸母凈利預測為16.2、18.0、21.4億元人民幣（前值為16.8、19.3、22.9億元人民幣），對應PE為13.0、11.7、9.8x，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀修復不及預期，次高端價格及費用競爭加劇，渠道庫存消化不及預期等。