>> 中郵證券-布魯可(0325.HK)傳遞拼的快樂，走向下一個十年-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
大小： |
613KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件
業(yè)績亮眼：公司發(fā)布24年年報，24年公司實現(xiàn)營收人民幣22.41億元，同比+155.6%，歸母凈利潤-4.01億元，同比+94.59%。
發(fā)布會：3月25日布魯可在上海舉行全球合作伙伴大會，主題為:構建"產品生態(tài)"，共啟全球化發(fā)展新十年。
BFC創(chuàng)作賽：自3月25日在全球合作伙伴大會上公布2025年布魯可BFC創(chuàng)作賽體系后，截至5月15日，布魯可已在上海、南京、長沙、河南、西安等全國近120個城市落地了近8000場「BFC創(chuàng)作賽」和「BFC速拼賽」。
6月入通：5月16日恒生指數(shù)公司公布季檢結果，將布魯可、古茗、蜜雪冰城納入恒生綜合指數(shù)，將在6月9日生效當天同步進入港股通。
投資要點
布魯可成立于2014年，2016年開始研發(fā)積木玩具，2017年推出IP百變布魯可，2019年開始研發(fā)拼搭角色類玩具，2025年1月公司于港股上市。截至目前公司與50個全球知名IP合作，擁有6大經典系列IP，600+sku滿足全球玩家多元需求，擁有500+專利奠定核心競爭力。公司擁有覆蓋中國、美國、東南亞及歐洲等多個國家、地區(qū)的全渠道網(wǎng)絡。
專注角色類拼搭玩具，四大IP齊發(fā)力。
24年營業(yè)收入22.41億元，同比+155.6%。拆分來看：
1）分產品：收縮業(yè)務，專注角色拼搭類玩具。2024年公司關注到角色拼搭類玩具的巨大潛力，進行戰(zhàn)略調整，更加專注于角色拼搭類玩具，全年拼搭類玩具實現(xiàn)營收22.01億元，同比+186.22%，占比從23年的87.7%提升至98.2%，積木玩具營收僅0.39億元，同比62.9%。
2）分IP：四大IP齊放量。奧特曼、變形金剛、英雄無限及假面騎士為公司最暢銷的四個IP產品系列。其中奧特曼IP營收10.96億元，同比+96.83%，占總營收48.9%，變形金剛4.53億元，同比+263%，英雄無限3.1億元，同比+383%，假面騎士1.7億元。
3）SKU：截至24年底，公司擁有682個sku的多元化產品組合，包括132個面向6歲以下兒童的sku、519個面向6-16歲消費者的sku以及31個主要面向16歲以上消費者的sku。
經銷商銷售為主，海外爆發(fā)式增長。
1）分渠道：線下經銷貢獻大部分增量。24年整體營收22.41億元，其中線下經銷收入20.63億元，同比增長181.54%，營收占比93%，線上銷售1.56億，同比+47%。公司線下合作伙伴有玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪?shù)取?br> 2）分地區(qū)：大陸增速快，海外亦爆發(fā)式增長。24年中國市場營收21.77億元，同比+151.27%，占總營收97.1%。海外市場營收0.64億元，同比+518.16%，海外市場成長走勢優(yōu)秀且成長空間巨大。
深度聚焦用戶需求，產品研發(fā)+BFC建設，共同展望下一個十年。在全球合作伙伴大會上，布魯可提出在邁入第二個十年，布魯可將深度聚焦用戶需求，強化研發(fā)與服務創(chuàng)新。布魯可首次提出“產品生態(tài)”概念，持續(xù)深耕產品研發(fā)，持續(xù)通過BFC為核心的用戶驅動品牌建設。布魯可總裁盛曉峰提出，如果把布魯可的產品生態(tài)比作一棵大樹，布魯可的創(chuàng)新研發(fā)體系是樹根、豐富多元的全球IP與產品矩陣是樹枝、全球用戶和BFC是樹葉，合作伙伴和產研供應鏈讓生態(tài)樹的根越來越扎實，BFC是品牌大使不斷傳播布魯可文化，這些共同構成了布魯可完整而富有活力的產品生態(tài)體系。
產品拓展+渠道下沉+海外開拓，未來增長可期。1）產品拓展：公司不斷拓展產品組合，模仿行業(yè)龍頭樂高等公司發(fā)展模式，隨玩具市場成人化趨勢加速，未來公司將進一步開發(fā)面向女性群體與成人群體的SKU，進一步擴大覆蓋消費群體與價格區(qū)間。2）渠道下沉：截至24年底公司已覆蓋超過15萬個線下網(wǎng)點，但仍有廣袤的縣級城市未布局，下沉市場拓展空間客觀。此外，極致性價比的星辰版玩具的出現(xiàn)進一步擴大了下沉市場的消費者覆蓋。3）海外開拓：25年預計海外增長遠超國內，上半年預計拓展眾多海外終端：北美與沃爾瑪?shù)冗_成合作，紐約玩具展提升了品牌認知；歐洲今年將加速擴展，英國倫敦變形金剛專賣店銷售占比良好。公司通過團隊建設、分公司及前置倉建設為海外業(yè)務爆發(fā)做準備。4）上新強化：25年目標強化上新能力，實現(xiàn)每周上新，通過選擇有需求的IP、發(fā)揮布魯可體系優(yōu)勢、結合現(xiàn)有渠道優(yōu)勢、注重產品消費者體驗等措施保障產品上新成功率。
投資建議
公司作為國內拼搭角色類玩具行業(yè)龍頭，兼具傳統(tǒng)和創(chuàng)新的特性。短期來看，公司已簽約近50個IP并陸續(xù)開發(fā)推出，未來其他授權IP有望復刻奧特曼IP爆發(fā)式增長路徑，大型IP矩陣帶來的規(guī)模效應有望進一步提升凈利率。長期來看，公司計劃未來10年內構建“產品生態(tài)”，推動全球化發(fā)展，業(yè)績韌性十足。股價層面，隨著6月入通，估值將迎來一波提振。
我們預計公司25-27年營業(yè)收入為40、60、78億元，分別同比增長79%、50%、30%，歸母凈利潤為9.5、15.5、21.8億元，同比增長336%、64%、41%，EPS分別為3.8、6.2、8.7元/股，當下股價對應PE分別為36x、22x、15x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
消費復蘇不及預期風險；市場競爭加劇風險；政策超預期風險。
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