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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布24年報(bào)及25年一季報(bào)，24年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.66億元（-5.09%），歸母凈利潤(rùn)18.06億元（-24.63%），扣非歸母凈利潤(rùn)13.93億元（-24.12%）。
　　25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.36億元（+9.17%），歸母凈利潤(rùn)6.25億元（-5.26%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.13億元（-6.91%）。
　　評(píng)論：
　　血糖管理及POCT解決方案：表現(xiàn)亮眼，CGM快速放量。2024年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.20%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中CGM實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。2024年，公司持續(xù)加強(qiáng)院內(nèi)、院外市場(chǎng)拓展，不斷完善產(chǎn)品矩陣，BGM產(chǎn)品積極拓展客戶群體，CGM產(chǎn)品加速更新迭代，有效滿足了市場(chǎng)對(duì)于持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)的多元化需求，在性能和使用時(shí)間上亦具備更好表現(xiàn)。
　　呼吸治療解決方案：高基數(shù)影響下營(yíng)收增速階段性承壓。2024年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降22.42%，主要是受到2023年社會(huì)公共需求波動(dòng)影響，其中制氧機(jī)、高流量呼吸濕化治療儀等相關(guān)產(chǎn)品因高基數(shù)影響同比下降，家用呼吸機(jī)、霧化器同比增長(zhǎng)。在制氧機(jī)領(lǐng)域，2024年公司在國(guó)內(nèi)陸續(xù)推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)積極投身海外市場(chǎng)拓展。在家用呼吸機(jī)領(lǐng)域，2024年公司新推出的家用呼吸機(jī)產(chǎn)品取得消費(fèi)者廣泛認(rèn)可，成為公司品類收入快速增長(zhǎng)的強(qiáng)勁引擎。在霧化器領(lǐng)域，公司產(chǎn)品通過“精準(zhǔn)霧化+場(chǎng)景適配”，占據(jù)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。
　　家用健康檢測(cè)解決方案：持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品高端化。2024年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降0.41%，其中電子血壓計(jì)在現(xiàn)有規(guī)模下仍實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，部分產(chǎn)品（如紅外測(cè)溫儀等）在23年高基數(shù)影響下，營(yíng)收有所回落。2024年公司進(jìn)一步加大新品研發(fā)與推廣力度，推出房顫血壓雙測(cè)機(jī)、新款耳溫槍等一系列新品，持續(xù)推動(dòng)公司產(chǎn)品高端化。
　　臨床器械及康復(fù)：整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，感染控制業(yè)務(wù)承壓于高基數(shù)。2024年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.24%，其中針灸針、輪椅、手術(shù)器械產(chǎn)品增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，而感染控制產(chǎn)品受到23年需求波動(dòng)影響，同比有所下降。公司該業(yè)務(wù)板塊的市場(chǎng)地位穩(wěn)固，新產(chǎn)品的開發(fā)及新客戶群的拓展工作呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。
　　25Q1產(chǎn)品注冊(cè)穩(wěn)步推進(jìn)。25年1月公司Anytime 4系列CGM產(chǎn)品獲NMPA批準(zhǔn)上市，25年4月公司Anytime 5系列CGM產(chǎn)品獲NMPA批準(zhǔn)上市，25年2月公司AED產(chǎn)品獲得歐盟MDR認(rèn)證。
　　投資建議：結(jié)合公司業(yè)績(jī)，綜合考慮新品放量節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為20.2、23.0、26.5億元（25-26年原預(yù)測(cè)值為23.0、26.5億元），同比+12.1%、+13.6%、+15.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為18、16、14倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值471億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品推廣進(jìn)展不及預(yù)期；2）海外拓展進(jìn)程不及預(yù)期；3）家用醫(yī)療器械行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。