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事件：近期公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收840.38億元，同比減少11.38%；利潤(rùn)總額1.33億元，同比減少17.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比減少62.72%。2025年一季度總營(yíng)收224.02億元，同比減少14.4%；利潤(rùn)總額-0.15億元，同比減少152.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.29億元，同比減少279.03%。
　　終端業(yè)務(wù)受渠道管控影響，國(guó)補(bǔ)及AI助力終端銷售業(yè)務(wù)觸底
　　智能終端銷售業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，借與蘋(píng)果、三星、華為三大頭部手機(jī)品牌長(zhǎng)期合作，牢牢占據(jù)智能終端銷售市場(chǎng)頭部位置和領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。形成以手機(jī)銷售為主，3C數(shù)碼、智能穿戴、智能家居等銷售為輔，品類豐富的智能終端銷售體系。公司是京東平臺(tái)上蘋(píng)果品牌最核心的供應(yīng)商。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入584.8億元，占總收入的69.58%。比2023年的80.10%有所下降，主要原因是上游廠商對(duì)產(chǎn)品管控導(dǎo)致的收入下滑，毛利率2.57%相比于2023年上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。
　　2024年，WIKO品牌持續(xù)深耕手機(jī)行業(yè)，推出高性價(jià)比產(chǎn)品。另外WIKO完成HiMateBook商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)，進(jìn)軍筆記本電腦業(yè)務(wù)，其圍繞“智慧全場(chǎng)景”的戰(zhàn)略布局或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)生態(tài)的開(kāi)放與融合。
　　隨著AI模型的終端如AIPC、AIXR、AI手機(jī)等相繼亮相。AI為用戶帶來(lái)搜索、跨越語(yǔ)言交流、高效辦公和更好的拍照等體驗(yàn)，有望推動(dòng)新的換機(jī)潮來(lái)臨，智能手機(jī)行業(yè)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的機(jī)遇。
　　此外商務(wù)部等部門(mén)1月15日發(fā)布兩份文件，對(duì)實(shí)施手機(jī)、平板、智能手表（手環(huán)）購(gòu)新補(bǔ)貼，以及做好2025年家電以舊換新工作予以安排，明確具體補(bǔ)貼品類和標(biāo)準(zhǔn)。其中，買(mǎi)手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品每件最高補(bǔ)500元，買(mǎi)12類家電產(chǎn)品每件最高補(bǔ)2000元。國(guó)補(bǔ)將帶來(lái)智能手機(jī)銷量提升，助力終端業(yè)務(wù)觸底回暖。
　　良能電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，推出客服和人事AI智能體
　　能良電商積極布局淘天、拼多多、京東、抖音、快手等頭部平臺(tái)，旗下店鋪達(dá)446家，較去年增長(zhǎng)80%，其中超5000萬(wàn)銷售額的店鋪有95家，同比增長(zhǎng)102%。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246.6億元，占總收入的29.34%，同比增長(zhǎng)35.09%，零售電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　推出能良AI智能體，廣泛應(yīng)用于平臺(tái)客服與運(yùn)營(yíng)分析等場(chǎng)景，提供24小時(shí)不間斷的智能客戶服務(wù)。深度挖掘業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，為運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)提供精準(zhǔn)的分析報(bào)告與決策建議。同時(shí)，構(gòu)建人事智能體“Able”，能夠?qū)崟r(shí)回答公司人事相關(guān)的一切問(wèn)題。
　　彩票業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，以“易修哥”為支點(diǎn)實(shí)現(xiàn)公司“一網(wǎng)一平臺(tái)”戰(zhàn)略和“1+N”產(chǎn)業(yè)布局
　　全資子公司穗彩科技主營(yíng)彩票業(yè)務(wù)，在體彩和福彩占據(jù)較高市場(chǎng)份額。客戶資源豐富，且向海外市場(chǎng)布局樂(lè)透及數(shù)字彩票、即開(kāi)型彩票、視頻彩票、體育彩票的合作與商業(yè)機(jī)會(huì)。在銷售渠道方面，商綜商圈渠道的拓展持續(xù)推進(jìn)，成為彩票銷售增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?br>　　公司自建品牌“易修哥”深耕手機(jī)維修業(yè)務(wù)，以維修為中心向消費(fèi)者提供維修、配件銷售、新機(jī)銷售、手機(jī)回收、二手機(jī)銷售等一站式生態(tài)服務(wù)，通過(guò)“直營(yíng)連鎖+品牌加盟”模式，打造服銷一體、線上線下融合的新零售門(mén)店。
　　公司定增18.47億用于智能終端銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)以及彩票業(yè)務(wù)的持續(xù)研發(fā)，亦將用于積極拓展彩票、手機(jī)維修等市場(chǎng)空間較大或毛利率較高的業(yè)務(wù)，有助于積極實(shí)現(xiàn)公司的“一網(wǎng)一平臺(tái)”戰(zhàn)略及“1+N”產(chǎn)業(yè)布局。
　　投資建議
　　公司是國(guó)內(nèi)手機(jī)零售最大分銷商，受益于AI換機(jī)潮及國(guó)補(bǔ)催化，智能終端業(yè)務(wù)有望觸底反彈。旗下電商業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，已經(jīng)成為公司重要增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年25~27年的收入分別為921.6億、996.6億、1084.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.11億、1.19億、1.63億元，對(duì)應(yīng)的PE為93/87/63。
　　此外公司在博彩業(yè)務(wù)及線上閱讀業(yè)務(wù)均有布局，字節(jié)參股公司旗下的塔讀文學(xué)，為與字節(jié)在短劇合作提供基礎(chǔ)。WIKO自主品牌快速成長(zhǎng)，我們看好公司主業(yè)反彈，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI帶來(lái)的換機(jī)率低于預(yù)期；全國(guó)零售額總體下滑風(fēng)險(xiǎn)；上游繼續(xù)管控智能終端的出貨量風(fēng)險(xiǎn)