>> 東方證券-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：韌性顯現(xiàn)，增勢(shì)平穩(wěn)-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
大小： |
234KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,曹靖楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
生產(chǎn)端有轉(zhuǎn)弱信號(hào)，幅度可控。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%（前值7.7%），累計(jì)同比6.4%，較一季度的6.5%略下降0.1個(gè)百分點(diǎn)：（1）轉(zhuǎn)型主線依然明確，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比10%，前值10.7%，連續(xù)兩個(gè)月保持在10%以上，較年初（1-2月累計(jì)9.1%）更上一個(gè)臺(tái)階；（2）各個(gè)制造業(yè)中，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速下滑在2個(gè)百分點(diǎn)以上的行業(yè)有紡織、金屬制品、汽車、計(jì)算機(jī)通信電子；（3）4月環(huán)比增長(zhǎng)0.22%，這一增速相比歷史水平來(lái)說(shuō)表現(xiàn)一般（2015-2019年中樞為0.46%，2021年0.52%），一個(gè)重要原因是2、3月份分別因?yàn)楣?jié)后復(fù)工、搶出口搶轉(zhuǎn)口而沖高，兩個(gè)月合計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)1.05%，前一年同期0.16%，值得注意的是，開(kāi)年至今相比去年年末增長(zhǎng)為1.57%，弱于去年1-4月2.3%，而今年1-3月為1.35%，去年1-3月為1.08%，這表明得益于3月，今年一季度的“開(kāi)門(mén)紅”強(qiáng)于去年，但進(jìn)入4月后有所消退，消退程度大于去年。5月12日中美雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》后，外貿(mào)窗口期延長(zhǎng)，但后續(xù)不確定性仍高，5、6月份生產(chǎn)端預(yù)計(jì)還會(huì)有較好表現(xiàn)，從這個(gè)角度看，4月可能是上半年生產(chǎn)端最弱的時(shí)間點(diǎn)，二季度GDP保持5%以上可能性較大。
投資格局變化不大，4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，較1-3月份慢0.2個(gè)百分點(diǎn)，同期PPI累計(jì)負(fù)增加深0.1個(gè)百分點(diǎn)：（1）廣義基建累計(jì)同比增速10.85%，前值11.5%，不含電力的狹義基建5.8%，與前值持平。今年1-4月政府債券靠前發(fā)力，支撐基建成為投資三項(xiàng)中增速最快的細(xì)分領(lǐng)域，同時(shí)得益于地方政府現(xiàn)金流改善，去年狹義、廣義基建的分歧也呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)；（2）制造業(yè)投資累計(jì)同比8.8%，前值9.1%，弱于去年全年水平9.2%，各個(gè)行業(yè)中累計(jì)同比較前值下降1個(gè)百分點(diǎn)以上的是食品制造、醫(yī)藥、有色金屬冶煉及壓延加工、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造，以及計(jì)算機(jī)通信電子；（3）房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比10.3%，前值-9.9%，稍有擴(kuò)大。此外值得注意的是，辦公樓、商業(yè)營(yíng)業(yè)用房趨勢(shì)與住宅并不相同，其中辦公樓開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比-16.7%，前值-17%，有所改善但弱于去年（-9%），商業(yè)營(yíng)業(yè)用房累計(jì)同比-8.3%，前值-9.4%，去年-13.9%，修復(fù)比較明顯，住宅-9.6%，前值-9%，去年-10.5%，對(duì)宏觀拖累減小但還在波動(dòng)之中。
4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比5.1%，前值5.9%，雖有下降，仍好于前一年水平（去年3月起社零增速始終在5%以下），分行業(yè)看：（1）受益于金價(jià)上漲以及隨之而來(lái)的購(gòu)金熱情，金銀珠寶零售額當(dāng)月同比在前值10.6%高增的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高到25.3%，變化幅度最大，此外文化辦公用品類（當(dāng)月同比33.5%，前值21.5%）、家用電器和音像器材類（當(dāng)月同比38.8%，前值35.1%）均為30%以上高增長(zhǎng)的細(xì)分項(xiàng)，體育娛樂(lè)用品、家具分別錄得20%以上增長(zhǎng)，可選消費(fèi)的改善可能來(lái)自于房地產(chǎn)、股市等財(cái)富效應(yīng)受沖擊的影響逐步消化；（2）“以舊換新”與各地促消費(fèi)舉措仍在密集推進(jìn)，但手機(jī)“換新”呈現(xiàn)回落，4月通訊器材零售額當(dāng)月同比19.9%，前值28.6%；（3） 2025年初樓市“小陽(yáng)春”可能帶來(lái)了建筑及裝潢材料需求的改善，4月當(dāng)月同比9.7%，為2021年12月以來(lái)最高水平。
在外部沖擊加大的情況下，4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，較前一年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)平穩(wěn)，這一是企業(yè)自身調(diào)整（開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、尋找非美市場(chǎng)、搶出口搶轉(zhuǎn)口），二也得益于中微觀政策迅速出臺(tái)（如4月政治局會(huì)議提出對(duì)受關(guān)稅影響較大的企業(yè)提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例）。
4月作為關(guān)稅沖擊已經(jīng)升級(jí)、聯(lián)合聲明尚未落地的階段，以就業(yè)、社零為代表的內(nèi)需指標(biāo)并未失速，外需角度企業(yè)主體同樣在努力謀求增長(zhǎng)空間，共同維持了增速穩(wěn)定。展望后續(xù)，政策保持自身節(jié)奏的根本原因來(lái)自中美長(zhǎng)期博弈的必然性，而不是短期數(shù)據(jù)波動(dòng)，同時(shí)，針對(duì)中微觀企業(yè)的支持將優(yōu)先于財(cái)政、貨幣進(jìn)一步加碼。
風(fēng)險(xiǎn)提示：搶出口、搶轉(zhuǎn)口透支下半年增速的風(fēng)險(xiǎn)。
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