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報(bào)告摘要
　　本期行情(05.10-05.16)
　　申萬(wàn)農(nóng)林牧漁行業(yè)(0.05%)，申萬(wàn)行業(yè)排名(20/31);
　　上證指數(shù)(0.76%)，滬深300 (1.12%)，中小100 (0.68%);
　　簡(jiǎn)要回顧觀點(diǎn)
　　行業(yè)周觀點(diǎn):《Q1動(dòng)保行業(yè)復(fù)蘇，關(guān)注配置價(jià)值》、《Q1寵食延續(xù)成長(zhǎng)，全球?qū)櫴称髽I(yè)敘事醞釀》、《3月官方生豬產(chǎn)能調(diào)降，關(guān)注生豬配置價(jià)值》。
　　本周核心觀點(diǎn)
　　【核心觀點(diǎn)】25Q1生豬板塊上市企業(yè)兌現(xiàn)較好業(yè)績(jī)，4月三方能繁母豬存欄數(shù)據(jù)調(diào)增。考慮生豬板塊估值處于歷史低位，產(chǎn)能去化等驅(qū)動(dòng)因素在列，養(yǎng)殖優(yōu)質(zhì)企業(yè)紅利屬性強(qiáng)，我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看生豬板塊有較好配置價(jià)值。
　　【核心標(biāo)的】生豬板塊:優(yōu)秀規(guī)模養(yǎng)殖集團(tuán)【牧原股份】、【溫氏股份】，具有養(yǎng)殖擴(kuò)張優(yōu)化、成長(zhǎng)潛力的【神農(nóng)集團(tuán)】、【巨星農(nóng)牧】、【華統(tǒng)股份】等。
　　25Q1生豬板塊上市企業(yè)兌現(xiàn)較好業(yè)績(jī)。收入方面，25年一季度申萬(wàn)生豬養(yǎng)殖板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)19.96%。其中牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.26%，溫氏股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.37%。利潤(rùn)方面，受益生豬養(yǎng)殖成本不斷優(yōu)化，生豬上市企業(yè)整體盈利能力提升。25Q1申萬(wàn)生豬養(yǎng)殖板塊上市公司整體銷(xiāo)售毛利率15.00%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額合計(jì)同比增234.66%。進(jìn)入4月，整體生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)尚可(據(jù)Mysteel，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)132元/頭)，行業(yè)整體產(chǎn)能有所增加。據(jù)Mysteel，4月三方能繁母豬存欄量微增，環(huán)比漲0.41%。
　　生豬板塊具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。一是股價(jià)先于周期，生豬板塊估值水平處于歷史低位。截至5月16日，萬(wàn)得豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)為905.84點(diǎn)，整體PB估值2.49倍，處于近10年0.25%分位點(diǎn)，估值具備較好性?xún)r(jià)比。二是生豬行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)紅利屬性增強(qiáng)。長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)整體將保持一定的利潤(rùn)水平，而行業(yè)具備養(yǎng)殖管理和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)望保持較好盈利能力。優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)重視并不斷提升股東回報(bào)，生豬板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的長(zhǎng)期紅利屬性和配置價(jià)值有望愈加顯著。例如，牧原股份在24年修訂了股東分紅回報(bào)規(guī)劃，將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)由不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供配利潤(rùn)20%調(diào)整至40%）三是生豬周期輪轉(zhuǎn)不止，供給端產(chǎn)能去化或逐步打開(kāi)，需求端國(guó)內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和韌性，豬肉消費(fèi)有望得到支撐，豬價(jià)預(yù)期望演繹，推動(dòng)板塊走勢(shì)。
　　【養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)】
　　4月豬企銷(xiāo)售增加:量上，從已公告12家豬企銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看，4月生豬銷(xiāo)量共計(jì)777.05萬(wàn)頭，環(huán)比增21.38%。5家豬企月出欄環(huán)比上漲，其中，東瑞股份、唐人神4月出欄環(huán)比漲幅42.3%、7.5%。價(jià)上，4月全國(guó)生豬均價(jià)有所上升。從已公告12家豬企銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看，4月生豬出欄均價(jià)為14.82元/公斤，環(huán)比漲0.60%。出欄均重上，4月生豬出欄均重有所下降。從已公告12家豬企銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看，4月生豬出欄均重為108.6公斤，環(huán)比降0.23%。其中，東瑞股份、大北農(nóng)4月生豬出欄均重環(huán)比降幅14.8%、6.8%。養(yǎng)殖利潤(rùn)上，據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至05月10日，自繁自養(yǎng)和外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為84.33元/頭，58.46元/頭。
　　建議關(guān)注，優(yōu)秀規(guī)模養(yǎng)殖集團(tuán)【牧原股份1、【溫氏股份】，具有養(yǎng)殖擴(kuò)張優(yōu)化、成長(zhǎng)潛力的【巨星農(nóng)牧]、【神農(nóng)集團(tuán)】、【華統(tǒng)股份】等。
　　養(yǎng)殖周期帶動(dòng)動(dòng)保板塊。1）動(dòng)保行業(yè)有望伴隨養(yǎng)殖經(jīng)營(yíng)改善復(fù)蘇。從歷史看，周期養(yǎng)殖利潤(rùn)較好的年份動(dòng)保銷(xiāo)售額都較高。2)動(dòng)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化。行業(yè)周期疊加新版GMP驗(yàn)收，落后產(chǎn)能退出，中小企業(yè)加速離場(chǎng)，行業(yè)集中度不斷提升，研發(fā)實(shí)力突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲益。3)國(guó)內(nèi)動(dòng)保企業(yè)市場(chǎng)空間潛力較大。一是寵物獸藥領(lǐng)域有望加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。22年8月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部要求加快寵物用新獸藥生產(chǎn)上市步伐。政策支持下，國(guó)產(chǎn)疫苗在寵物領(lǐng)域的替代有望加速。二是非洲豬瘟疫苗有望落地?cái)U(kuò)容。非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)合作項(xiàng)目已取得積極進(jìn)展。目前已有公司向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，相關(guān)評(píng)審工作正在進(jìn)行。
　　建議關(guān)注:關(guān)注國(guó)內(nèi)動(dòng)保頭部?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)【中牧股份】、【生物股份】、非瘟疫苗等多線研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)展的【普萊柯】、【金河生物】等。
　　飼料行業(yè)，上游原料周期緩和成本壓力，下游養(yǎng)殖周期復(fù)蘇有望帶動(dòng)飼用需求。此外，飼料產(chǎn)業(yè)“綜合服務(wù)”、“養(yǎng)殖延伸”的趨勢(shì)將增添新看點(diǎn)。
　　建議關(guān)注:國(guó)內(nèi)飼料頭部?jī)?yōu)質(zhì)標(biāo)的【海大集團(tuán))J、飼料和鮼魚(yú)養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)企業(yè)【天馬科技】等。
　　【種植產(chǎn)業(yè)】
　　地緣政治擾動(dòng)下重視全球糧食供需。根據(jù)USDA報(bào)告對(duì)24/25年度全球糧食供需的最新預(yù)測(cè)，新增2024/25年度小麥、水稻、玉米、大豆預(yù)期產(chǎn)量均有調(diào)整。
　　【小麥】2025/26年度全球小麥展望為供應(yīng)增加、消費(fèi)和貿(mào)易量上升，庫(kù)存略有增加。供應(yīng)量預(yù)計(jì)增加490萬(wàn)噸，達(dá)到1.0737億噸，產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8.085億噸，超過(guò)期初庫(kù)存的減少量。歐盟、印度、英國(guó)、中國(guó)、阿根廷、俄羅斯和加拿大的產(chǎn)量增加預(yù)計(jì)將超過(guò)哈薩克斯坦、澳大利亞、巴基斯坦和美國(guó)的產(chǎn)量減少量。多個(gè)國(guó)家的期初庫(kù)存下降，尤其是中國(guó)、土耳其和歐盟。預(yù)計(jì)2025/26年度世界消費(fèi)量增加440萬(wàn)噸，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8.08億噸，因?yàn)槭称贰⒎N子和