>> 國證國際-中國心連心化肥(1866.HK)短期業(yè)績波動不改長期價值-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng) |
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25年一季度中國心連心化肥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.5億元，同比增長1.7%，歸母凈利潤2.0億元，同比下降30.0%。我們認(rèn)為短期業(yè)績波動不改長期價值，預(yù)計25-27年凈利潤達(dá)到10.0/17.6/26.0億，同比變化-32%/+76%/+48%。維持目標(biāo)價6.5港元，為25年的7.4倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價有49%上漲空間，買入評級。
報告摘要
一季度凈利潤下降。25年一季度中國心連心化肥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.5億元，同比增長1.7%，歸母凈利潤2.0億元，同比下降30.0%。
尿素價格下降對業(yè)績影響大。25年一季度由于原料煤炭價格下滑，對尿素價格的支撐轉(zhuǎn)弱，售價降幅大于成本降幅，導(dǎo)致公司的尿素、車用尿素溶液等產(chǎn)品毛利有所下滑，進(jìn)而影響整體凈利潤下降。1)尿素收入15.4億，銷量達(dá)到96.5萬噸，同比持平。價格（不含稅）達(dá)到1592元/噸，同比下降23%，毛利率下降13個百分點(diǎn)至18%。2)復(fù)合肥收入15.6億，銷量達(dá)到60.0萬噸，同比增長14%。價格達(dá)到2599元/噸，同比下降4%，毛利率達(dá)14%，同比持平。3)甲醇收入8.0億，銷量達(dá)到35.4萬噸，同比增長22%。價格達(dá)到2270元/噸，同比增長4%，毛利率上升4個百分點(diǎn)至10%。4)三聚氰胺收入1.6億，銷量達(dá)到3.2萬噸，同比下降7%。價格達(dá)到5106元/噸，同比下降18%，毛利率下降21個百分點(diǎn)至22%。5)DMF收入2.9億，銷量達(dá)到7.8萬噸，同比增長9%。價格達(dá)到3668元/噸，同比下降9%，毛利率上升4個百分點(diǎn)至16%。
出口成為影響需求的重要變量，出口政策從全面限制到結(jié)構(gòu)性調(diào)控。我們預(yù)計25年中國尿素行業(yè)需求在6900萬噸，其中農(nóng)業(yè)需求4300萬噸，增長3%，工業(yè)需求2200，增長5%，出口銷量400萬噸，增長1438%。在二季度尿素出口政策發(fā)生變化，從全面限制改為保供優(yōu)先、有序出口的精細(xì)化調(diào)控模式，核心變化包括：1）總量控制，今年出口配額總量不超過2023年的425萬噸。2）時間管控，出口窗口期限定在5-9月分兩批次執(zhí)行，并要求10月15日前完成報關(guān)。我們認(rèn)為出口政策放開，將有助于緩解國內(nèi)尿素供應(yīng)過剩的問題。
投資建議。我們認(rèn)為短期業(yè)績波動不改長期價值，預(yù)計25-27年凈利潤達(dá)到10.0/17.6/26.0億，同比變化-32%/+76%/+48%。維持目標(biāo)價6.5港元，為25年的7.4倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價有49%上漲空間，買入評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。粌r格不及預(yù)期
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