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核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)債券市場(chǎng)概況：作為全球規(guī)模最大的固定收益市場(chǎng)，美國(guó)體量顯著領(lǐng)先于中國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體，其規(guī)模在全球固定收益市場(chǎng)中的占比近40%，形成絕對(duì)主導(dǎo)地位。從債券品種來(lái)看，美國(guó)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度豐富的多樣性，其中美國(guó)國(guó)債作為市場(chǎng)支柱，存量規(guī)模超60%，遠(yuǎn)超其他債券品種，在市場(chǎng)中占據(jù)壓倒性優(yōu)勢(shì)。
　　美國(guó)國(guó)債詳述：美國(guó)國(guó)債以美國(guó)政府信用為基礎(chǔ)，由美國(guó)財(cái)政部代表美國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)行，用于滿足美國(guó)聯(lián)邦政府的各項(xiàng)公共財(cái)政支出需求，包括彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金等。從流通屬性上劃分，美國(guó)國(guó)債可分為流通國(guó)債與非流通國(guó)債。根據(jù)期限和結(jié)構(gòu)不同，美國(guó)流通國(guó)債又可以分為五類：短期國(guó)庫(kù)券、中期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債、通貨膨脹保值債券和浮動(dòng)利率債券。從投資者類型劃分，主要包括美聯(lián)儲(chǔ)、國(guó)內(nèi)投資者、海外投資者、其他投資者。其中，國(guó)內(nèi)投資者主要包括美聯(lián)儲(chǔ)、商業(yè)銀行、共同基金、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司、州和地方政府、個(gè)人投資者。海外投資者主要包括外國(guó)政府和央行、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際資管機(jī)構(gòu)。其他投資者則包含了對(duì)沖基金、債券ETF、一級(jí)交易商。
　　一級(jí)發(fā)行概覽：從影響美國(guó)國(guó)債發(fā)行的因素來(lái)看，一方面美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的債務(wù)上限規(guī)定了美國(guó)政府舉債的總規(guī)模；另一方面美國(guó)財(cái)政部會(huì)根據(jù)自身的支出和收入情況，以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，設(shè)定TGA余額的目標(biāo)范圍，對(duì)國(guó)債發(fā)行形成“軟約束”。從國(guó)債招標(biāo)流程來(lái)看，美國(guó)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)拍賣分為四個(gè)步驟：美國(guó)財(cái)政部發(fā)布國(guó)債發(fā)行公告；投資者通過(guò)Treasury Direct賬戶、經(jīng)紀(jì)人或金融機(jī)構(gòu)提交投標(biāo)；財(cái)政部根據(jù)投標(biāo)結(jié)果，確定最終發(fā)行利率和發(fā)行價(jià)格；中標(biāo)投資者按發(fā)行價(jià)格支付債券款項(xiàng)，并獲得債券。從美國(guó)國(guó)債一級(jí)配售結(jié)果來(lái)看，對(duì)于中長(zhǎng)期美債來(lái)說(shuō)，2015年后投資基金獲配份額顯著上升，超過(guò)交易商成為第一大配售主體。對(duì)于短期國(guó)庫(kù)券來(lái)說(shuō)，交易商為一級(jí)市場(chǎng)配售的主要機(jī)構(gòu)，但2020年后配售占比有所下降。投資基金獲配份額逐年上升，2024年成為第二大獲配機(jī)構(gòu)。
　　二級(jí)市場(chǎng)總覽：數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)國(guó)債在交易規(guī)模與換手率方面顯著優(yōu)于其他債券品種，在全球債券市場(chǎng)中也呈現(xiàn)出絕對(duì)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。聚焦美國(guó)國(guó)債細(xì)分品類，中長(zhǎng)期國(guó)債在成交量與換手率上明顯高于短期國(guó)債及其他品類，成為推動(dòng)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)高流動(dòng)性的核心力量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，政府債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。