>> 東興證券-汽車行業(yè)2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)綜述：以舊換新政策推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，行業(yè)盈利能力復(fù)蘇-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 1567KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
李金錦 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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投資摘要：
受益以舊換新政策，2024年來我國乘用車銷量保持穩(wěn)步增長。2024年我國乘用車（廣義）批發(fā)銷量為2740.97萬輛，同比增長6.15%；2025年1-4月，我國乘用車批發(fā)銷量為859.7萬輛，同比增長12.91%。2024年新能源乘用車?yán)塾?jì)銷售1222.7萬輛，同比增長31.99%；2025年1-4月，新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量398.1萬輛，同比增長42.08%。2024年新能源乘用車滲透率提升至44.6%，較2023年提升10.2pct。出口方面，據(jù)中汽協(xié)，2024年我國汽車出口585.9萬輛，同比增長19.33%；2025年1-4月出口193.7萬輛，同比增長6.02%。2024年新能源汽車出口128.4萬輛，同比增長6.73%；2025年1-4月出口64.2萬輛，同比增長52.49%，汽車出口穩(wěn)定增長，未來空間廣闊。
乘用車板塊：業(yè)績兩端分化，頭部效應(yīng)明顯。營收利潤端，乘用車板塊（中信行業(yè)分類，下同）在2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20,634.82/4348.59億元，同比+9.79%/+7.39%；歸母凈利潤為598.32/140.92億元，同比+1.37%/+16.35%；扣非歸母凈利潤為346.47/114.92億元，同比-8.39%/+49.62%，24年扣非凈利同比減少主要因上汽、廣汽業(yè)績下滑所致，25Q1的利潤增長主要由比亞迪貢獻(xiàn)。盈利能力端，乘用車板塊2024年/2025Q1毛利率分別為15.46%/14.56%，同比+0.93pct/-0.76pct；凈利率為2.97%/3.31%，同比-0.32pct/+0.39pct。2024年/2025Q1乘用車板塊期間費(fèi)用率為12.06%/11.92%，同比+0.46pct/-1.68pct，近年來乘用車板塊研發(fā)投入不斷擴(kuò)大帶動(dòng)費(fèi)用率上升，25Q1由于匯兌損益財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。
汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，盈利能力持續(xù)提升。營收利潤端，汽車零部件板塊2024年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,661.16/2,344.26億元，同比+6.14%/7.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤474.1/143.23億元，同比+10.29%/13.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤414.07/124.84億元，同比+10.54%/13.08%。盈利能力端，汽車零部件板塊2024/2025Q1年毛利率分別為17.68%/17.63%，同比-0.18pct/-0.63pct；凈利率為5.24%/6.46%，同比+0.19pct/+0.35pct，板塊整體毛利率有所下滑，凈利率持續(xù)攀升。2024/2025Q1年汽車零部件板塊期間費(fèi)用率為11.49%/11.29%，同比-0.26pct/-0.82pct，我們認(rèn)為零部件企業(yè)營收增長帶來的規(guī)模效應(yīng)有效分?jǐn)偭斯芾砼c銷售費(fèi)用。
投資策略：汽車指數(shù)年初至今漲幅明顯。本年截至5月15日收盤，上證指數(shù)上漲0.87%，滬深300指數(shù)下跌0.70%，中證1000指數(shù)上漲1.67%，市場(chǎng)整體風(fēng)格偏向中小盤。汽車行業(yè)中，中信乘用車指數(shù)上漲7.29%，中信汽車零部件指數(shù)上漲14.82%。乘用車指數(shù)年初至今漲幅主要由權(quán)重比亞迪帶動(dòng)，其余公司均出現(xiàn)下跌。汽車零部件指數(shù)今年表現(xiàn)遠(yuǎn)超大盤，我們認(rèn)為零部件板塊的上漲一方面來自于企業(yè)盈利能力的提升，另一方面受市場(chǎng)風(fēng)格影響，小市值公司漲幅較多，而零部件板塊小市值企業(yè)居多，結(jié)合近期板塊內(nèi)部分公司開拓機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)，板塊估值得到明顯提升。
乘用車板塊，關(guān)注智能化：汽車智能化進(jìn)入加速發(fā)展期，頭部企業(yè)逐漸在訓(xùn)練數(shù)據(jù)、訓(xùn)練設(shè)施、智駕生態(tài)領(lǐng)域建立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。華為憑借在ICT領(lǐng)域技術(shù)積累，業(yè)務(wù)不斷延伸至聯(lián)結(jié)、計(jì)算等領(lǐng)域，致力于構(gòu)建萬物互聯(lián)的智能世界。其在軟件、硬件、芯片、終端、網(wǎng)絡(luò)、云等領(lǐng)域均具備了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為汽車智能化的發(fā)展在多個(gè)場(chǎng)景下與ICT技術(shù)相匹配，經(jīng)過前期大規(guī)模研發(fā)投入，華為在智能汽車領(lǐng)域逐步進(jìn)入收獲期。相關(guān)受益標(biāo)的：賽力斯（601127）、江淮汽車（600418）、北汽藍(lán)谷（600733）、上汽集團(tuán)（600104）。
零部件板塊，關(guān)注細(xì)分行業(yè)格局向好、公司治理能力較強(qiáng)的公司：我們重點(diǎn)研究的細(xì)分行業(yè)包括但不限于以下領(lǐng)域：1）汽車橡塑管路：我們看好川環(huán)科技（300547）和溯聯(lián)股份（301397）。川環(huán)科技在管路類型多樣、橡膠配方、工藝創(chuàng)新和成本費(fèi)用控制等領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)；溯聯(lián)股份則在尼龍管路核心零部件快速接頭等上處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。2）內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)混動(dòng)趨勢(shì)明顯，內(nèi)燃機(jī)將以混動(dòng)形式長期存在。我們更看好國內(nèi)渦輪增壓殼體企業(yè)科華控股（603161）、氣門傳動(dòng)組核心供應(yīng)商新坐標(biāo)(603040)、國內(nèi)氣缸套龍頭公司中原內(nèi)配（002448）等。3）汽車電子行業(yè)：在汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化與智能化深度融合的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，電子電氣架構(gòu)革新推動(dòng)汽車電子產(chǎn)品在整車中的滲透率不斷提升，我們看好變速操縱控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)寧波高發(fā)（603788），公司強(qiáng)成本控制、高效率將持續(xù)領(lǐng)先。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下行，海外關(guān)稅政策發(fā)生變化，主要原材料大幅上漲，相關(guān)公司新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期。
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