>> 山西證券-匯川技術(shù)(300124)新能源汽車業(yè)務(wù)高增，重點布局人形機器人賽道-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大小： |
443KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐風,姚健 |
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事件描述
公司披露2024年報和2025年一季報。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入370.41億元，同比+21.77%；歸母凈利潤42.85億元，同比-9.62%；扣非后歸母凈利潤40.36億元，同比-0.87%。24Q4營業(yè)收入116.44億元，同比+13.06%；歸母凈利潤9.32億元，同比-34.5%。25Q1營業(yè)收入89.78億元，同比+38.28%；歸母凈利潤13.23億元，同比+63.08%。
2025年度經(jīng)營目標：銷售收入同比增長10%-30%，歸母凈利潤同比增長5%-25%。
事件點評
收入增長主要受益于新能源汽車業(yè)務(wù)放量，盈利下滑主要是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、競爭加劇等。2024年，分業(yè)務(wù)來看，公司新能源汽車&軌交業(yè)務(wù)收入166.42億元/yoy+67.76%，收入貢獻44.93%/yoy+12.32pct，毛利率17.12%/yoy+0.57pct；通用自動化業(yè)務(wù)收入152.43億元/yoy+1.36%，收入貢獻為41.15%，毛利率42.03%/yoy-1.93pct；智慧電梯業(yè)務(wù)收入49.39億元/yoy-6.65%，收入貢獻13.34%，毛利率25.86%/yoy-2.88pct。分區(qū)域來看，公司海外業(yè)務(wù)總收入20.39億元/yoy+17.22%，收入貢獻約5.51%。
通用自動化業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，細分產(chǎn)品表現(xiàn)分化，積極布局流程工業(yè)領(lǐng)域。（1）從市場份額來看：公司通用伺服系統(tǒng)國內(nèi)份額約28.3%，位居第一；低壓變頻器產(chǎn)品（含電梯專用變頻器）國內(nèi)份額約18.6%，位居第一；中高壓變頻器國內(nèi)份額約18.6%，位居第一；小型PLC產(chǎn)品國內(nèi)份額約14.3%，位居第二，位列內(nèi)資品牌第一；工業(yè)機器人產(chǎn)品銷量國內(nèi)份額約8.8%，位居第三，其中SCARA機器人產(chǎn)品銷量國內(nèi)份額約27.3%，位居第一。（2）從產(chǎn)品收入來看：工業(yè)機器人相關(guān)收入約11億元/同比+38%，通用伺服、通用變頻器、PLC&HMI收入分別約為56/52/13億元，同比-7%/持平/-19%，對比而言，工業(yè)機器人毛利率相對較低，導(dǎo)致通用自動化業(yè)務(wù)整體毛利率下降。（3）發(fā)力流程工業(yè)：公司正在補強在數(shù)字化、大型PLC領(lǐng)域的能力，將受益于流程工業(yè)國產(chǎn)化趨勢。2025年，公司通用自動化業(yè)務(wù)目標在10%-30%，預(yù)期流程工業(yè)業(yè)務(wù)的增長高于自動化業(yè)務(wù)整體板塊。
新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，積極推動聯(lián)合動力的境內(nèi)上市進程。2024年，公司新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入約160億元，同比增長約70%。從市場份額來看，公司新能源乘用車電機控制器產(chǎn)品國內(nèi)份額10.7%，排名第二，第三方供應(yīng)商中排名第一；新能源乘用車電驅(qū)總成國內(nèi)份額6.3%，排名第四；新能源乘用車定子裝機量在中國市場的份額10.5%，排名第二；新能源乘用車OBC產(chǎn)品在中國市場的份額為4.5%，排名第八。2024年12月31日，聯(lián)合動力的上市申請已獲深交所正式受理。
高度重視人形機器人業(yè)務(wù)，具備核心零部件研發(fā)制造和場景理解優(yōu)勢。
（1）核心零部件：研發(fā)出高性能關(guān)節(jié)部件樣機，涵蓋低壓高功率驅(qū)動器、無框力矩電機及模組、行星滾柱絲杠等。在內(nèi)部測試中，低壓高功率驅(qū)動器和無框力矩電機等樣機產(chǎn)品的性能表現(xiàn)超出預(yù)期；行星滾柱絲杠方面，完成了樣機設(shè)計，并積累了螺紋磨削等相關(guān)工藝路線以及多體動力學仿真方法。（2）聚焦工業(yè)領(lǐng)域：探索具身智能機器人場景化的解決方案，與部分通用人形機器人整機廠以及工業(yè)客戶建立了積極的溝通，得到比較積極的反饋與后續(xù)試機的意愿。
投資建議
公司當前已形成工業(yè)自動化和新能源汽車業(yè)務(wù)雙支柱格局。作為國內(nèi)工業(yè)自動化行業(yè)龍頭，公司在高端場景和流程工業(yè)市占率仍有望繼續(xù)提升；新能源汽車業(yè)務(wù)上，聯(lián)合動力在海外市場開拓、盈利水平改善等仍有空間；基于新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃，我們認為公司有望憑借核心技術(shù)積累以及場景理解優(yōu)勢，在中長期將人形機器人業(yè)務(wù)打造成為第三增長極。預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為1.98/2.41/2.79，對應(yīng)公司5月19日收盤價68.30元，2025-2027年P(guān)E分別為34.5/28.4/24.5，首次覆蓋給予“增持-A”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動帶來的經(jīng)營風險：公司作下游行業(yè)眾多，這些行業(yè)與宏觀經(jīng)濟、固定資產(chǎn)投資、出口等因素密切相關(guān)。宏觀經(jīng)濟波動、國際貿(mào)易形勢變化等因素都會影響公司相關(guān)產(chǎn)品的市場需求與業(yè)績。
房地產(chǎn)市場低迷帶來的電梯行業(yè)需求下滑的風險：由于公司電梯行業(yè)產(chǎn)品的銷售收入占比較高，當房地產(chǎn)市場出現(xiàn)下滑時，公司在電梯行業(yè)的銷售收入和利潤將受到較大影響。
市場競爭加劇導(dǎo)致的風險：新能源汽車行業(yè)市場競爭十分激烈，產(chǎn)品毛利率普遍偏低，企業(yè)盈利水平低下。若新能源汽車市場競爭進一步加劇，則會影響公司新能源汽車業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量與盈利水平。
核心技術(shù)和人才不足導(dǎo)致公司競爭優(yōu)勢下降的風險：公司在工業(yè)軟件、控制層等核心技術(shù)上，仍然落后于國際主流品牌。如果公司未來在技術(shù)研發(fā)方面不能吸引和培養(yǎng)更加優(yōu)秀的技術(shù)人才，將會削弱公司的競爭力。
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