>> 東吳證券-零跑汽車(09863.HK)2025年一季報業(yè)績點評：Q1毛利率表現(xiàn)大超預(yù)期，新車周期強勁-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,孟璐 |
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投資要點
公司公告：公司2025Q1收入為100.2億元，同環(huán)比分別為+187.1%/-25.6%；單季度權(quán)益持有人應(yīng)占凈虧損為1.3億元（2024Q1為-10.1億元，2024Q4為0.8億元）。
2025Q1公司毛利率大超預(yù)期。1）Q1公司營收同比大幅改善。公司Q1實現(xiàn)銷量8.8萬輛，同環(huán)比分別+162.1%/-27.6%，環(huán)比受季節(jié)性影響有所下滑，同比大幅增長。公司整體ASP環(huán)比+2.8%至11.4萬元。2）Q1毛利率表現(xiàn)遠超我們預(yù)期。公司Q1單季度毛利率為14.9%，創(chuàng)歷史新高，同環(huán)比分別+16.3/+1.6pct，環(huán)比改善的主要原因為持續(xù)推動自研降本&戰(zhàn)略合作的推進。3）費用率同比改善顯著。公司Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.1%/3.8%/8.0%，同比分別-6.2/-0.1/-6.9pct，環(huán)比分別+1.0/+1.1/+1.3pct。渠道方面，截至2025年3月底，本公司已布局了銷售門店756家，服務(wù)門店449家，覆蓋279個城市。2025年公司將持續(xù)深化在一二線城市的渠道，提升渠道的質(zhì)量和經(jīng)營能力，預(yù)計到2025年底本公司新增覆蓋80個空白市、縣，地級市以上城市覆蓋率提升至90%。4）出口：2025Q1公司出口0.75萬臺，截至3月底，零跑國際已在海外建立了超過500家兼具銷售與售后服務(wù)功能的網(wǎng)點，其中歐洲超過450家（24年底為350家），在亞太市場近50家。同時公司積極推動本地化產(chǎn)能建設(shè)，將基于Stellantis集團現(xiàn)有的位于馬來西亞吉打州的Gurun工廠在2025年年底前啟動零跑C10馬來西亞本地化組裝項目，同時公司預(yù)計將在2026年實現(xiàn)歐洲本地化制造，加速拓展歐洲市場。5）最終公司Q1單季度凈虧損-1.3億元，單車虧損-0.15萬元/輛。
B10穩(wěn)定爬坡中，新車周期強勢。全新B平臺首款車型B10于2025年4月10日正式上市至今日交付超萬臺，實現(xiàn)上市即上量；B系列首款轎車B01已于4月亮相上海國際車展，預(yù)計7月正式上市；向后展望B05也將在年內(nèi)上市，新車周期強勢。
盈利預(yù)測與投資評級：由于公司新車周期強勢，我們上調(diào)公司2025年2027年歸母凈利潤預(yù)期至6.1/44.0/76.7億元（原為2.0/25.4/36.3億元），對應(yīng)PE為97/14/8x?？紤]公司卡位主流新能源車市場，在研發(fā)/渠道/供應(yīng)鏈管理多方面優(yōu)勢明顯，協(xié)同Stellantis集團出海戰(zhàn)略明確；此外與一汽在新能源汽車領(lǐng)域開展戰(zhàn)略合作，協(xié)同發(fā)展可期。我們維持“買入”評級。
風險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預(yù)期，終端需求恢復(fù)低于預(yù)期等
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